20210425-西部证券-黄山旅游-600054.SH-2020年报点评_国内旅游加速复苏_今年有望迎来业绩恢复_7页_420kb

黄山旅游 (600054.SH) 2020年报点评总结

核心内容

2020年，黄山旅游受到新冠疫情的严重冲击，全年实现营收7.41亿元，同比下降53.89%，归母净亏损0.46亿元，同比下降113.63%，扣非归母净亏损1.02亿元，同比下降132.55%。公司经营净现金流为-104万元，同比下降100.24%。全年黄山景区接待进山游客151.2万人次，同比下降56.8%。2020年度公司未进行现金分红，也未进行资本公积金转增股本。

主要观点

疫情影响显著

• 业绩承压：疫情导致游客数量大幅减少，公司主要业务如酒店、索道、园林开发及旅游服务均出现明显下滑。
• 收入结构变化：酒店业务收入下降49.14%，索道及缆车业务收入下降56.32%，累计运送游客313.2万人次，同比下降57.6%，乘索率降至2.07次。
• 毛利率下滑：公司整体毛利率为33.81%，同比下降22.16个百分点，其中酒店业务毛利率下降27.19%，索道业务下降14.70%，园林开发业务下降34.84%。
• 费用率上升：期间费用率升至44.79%，同比增加19.87个百分点，管理费用率增加21.20个百分点，主要由于收入下降但管理费用相对刚性。

市场复苏与公司前景

• 短期复苏：随着疫情防控措施放宽和疫苗接种推进，国内旅游市场开始复苏，清明假期黄山接待游客3.61万人次，恢复至2019年同期的65%。
• 中长期发展：公司持续推进“山水村窟”战略，整合黄山市核心景区资源，排云型旅完成升级，花山谜窟景区基本完工，黄山旅游CBD和黔美小镇项目稳步推进，有望打开成长空间。
• 业绩预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.46/0.54/0.61元，对应最新市盈率分别为24/20/18倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

重要事件与数据

• 2020年游客数量：黄山景区接待进山游客151.2万人次，同比下降56.8%。
• 假期出游情况：
  • 元旦：国内旅游出游人数5540万人次，恢复至2019年同期的75.3%。
  • 春节：国内旅游出游人数25600万人次，恢复至2019年同期的58.6%。
  • 清明：国内旅游出游人数10200万人次，恢复至2019年同期的94.5%。

风险提示

• 自然灾害及突发事件：可能影响景区运营。
• 市场竞争加剧：可能对公司业务造成压力。
• 新项目推进不及预期：可能影响公司长期发展。

投资建议

• 评级：增持
• 估值：2021-2023年EPS分别为0.46/0.54/0.61元，对应PE分别为24/20/18倍，预期未来业绩将逐步改善。

财务预测与估值数据

财务指标与偿债能力

总结

黄山旅游在2020年受疫情影响严重，业绩大幅下滑，但随着国内旅游市场逐步复苏，公司有望迎来业绩回暖。公司持续推进“山水村窟”战略，整合景区资源，提升差异化服务能力，未来成长空间可期。在当前市场环境下，公司估值合理，维持“增持”评级，但需关注疫情反复、市场竞争及新项目推进等潜在风险。