20140127-国金证券-黄山旅游-600054.SH-散客比例显著提升_未来恢复性增长可期_20页_927kb

报告摘要

黄山旅游（600054.SH）总结

核心内容概述

黄山旅游（600054.SH）作为一家综合旅游行业公司，其2013年业绩受到多重一次性负面冲击影响，出现显著下滑，但分析认为，该年或将成为未来两年恢复性增长的起点。公司通过提升散客比例、改善交通环境、优化营销策略等方式，为未来的增长奠定基础。此外，玉屏索道的改造工程可能推动索道定价与地轨缆车并轨，进一步提升景区盈利能力。

主要观点

2013年业绩下滑：受到三公削减、禽流感疫情、雅安地震、极端高温天气等一次性负面因素影响，公司业绩出现30%以上的下滑，预计全年游客量下降约9%。
散客比例提升：随着《旅游法》的实施及交通条件的改善，黄山景区的散客比例持续上升，2013年达到60%左右，成为未来增长的重要基础。
交通环境改善：高铁和高速公路的建设显著提升了黄山景区的可达性，尤其是合福高铁和黄杭高铁，将促进更多游客选择自驾游或高铁出行，为景区恢复性增长提供支持。
玉屏索道改造：玉屏索道的改造将提升景区运力和盈利能力，同时可能推动索道定价与地轨缆车并轨，提高整体收入。
再融资预期：公司未来可能通过再融资推进景区内产业链的整合和升级，以提升盈利能力并应对资金需求。
盈利预测：预计2013~2015年EPS分别为0.327元、0.475元和0.607元，当前股价对应未来三年动态PE分别为32.6x、22.5x和17.6x，处于景区类公司估值波动区间下端，具备一定的投资安全边际。
投资建议：公司投资评级上调至“增持”，未来业绩恢复性增长可期。

关键信息

市场数据

已上市流通A股：117.62百万股
总市值：50.29百万元
年内股价最高最低：14.13元/10.10元
沪深300指数：2245.68
上证指数：2054.39

财务指标

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
摊薄每股收益(元)	0.543	0.509	0.327	0.475	0.607
每股净资产(元)	3.66	4.03	4.26	4.74	5.24
每股经营性现金流(元)	0.59	0.77	0.76	0.82	0.98
市盈率(倍)	27.33	24.71	31.36	22.48	17.59
行业优化市盈率(倍)	21.76	35.28	27.68	28.18	28.18
净利润增长率(%)	10.88%	-6.29%	-35.74%	45.09%	27.78%
净资产收益率(%)	14.83%	12.63%	7.68%	10.03%	11.57%
总股本(百万股)	471.35	471.35	471.35	471.35	471.35

风险提示

自然灾害、疫情等不可抗力因素对旅游行业影响显著；
索道提价、景区产业链整合存在不确定性。

投资建议

预测目标价为13.4-14.3元，对应2014年PE为28-30倍；
上调投资评级至“增持”，预计未来两年业绩有望恢复性增长。

结论

黄山旅游在2013年遭遇多重负面冲击，导致业绩大幅下滑，但随着这些一次性因素的影响逐渐消退，以及散客比例的提升和交通条件的改善，公司有望在未来两年实现恢复性增长。玉屏索道的改造可能带来定价并轨和盈利提升，再融资预期也将为景区内产业链的整合和升级提供支持。当前股价具备一定的投资安全边际，上调评级至“增持”。

展开完整摘要