20210430-兴业证券-黄山旅游-600054.SH-客流_收入指标稳步恢复_上半年有望扭亏为盈_3页

报告摘要

黄山旅游证券研究报告总结

核心内容

本报告对黄山旅游（股票代码：600054）在2021年一季度的财务表现及行业前景进行分析，维持“审慎增持”评级。报告指出，尽管疫情对景区行业造成短期冲击，但黄山旅游在2021年一季度实现了显著的业绩复苏，各项经营指标稳步改善。

主要财务指标

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	741	1,510	1,718	1,806
同比增长（%）	-53.9%	103.9%	13.8%	5.1%
归母净利润（百万元）	-46	334	439	478
同比增长（%）	-113.6%	620.1%	31.4%	8.9%
毛利率（%）	33.8%	53.5%	56.1%	56.6%
净利润率（%）	-6.3%	22.1%	25.5%	26.4%
净资产收益率（%）	-1.1%	7.3%	8.9%	9.0%
每股收益（元）	0.46	0.46	0.60	0.65
每股经营现金流（元）	-0.00	0.55	0.60	1.03

投资要点

业绩恢复：2021年一季度，公司实现营业收入1.47亿元，同比增长110.76%；归母净利润为-3,190.92万元，同比增长58.69%。尽管净利润仍为负，但业绩已开始明显改善，预计2021年上半年将实现扭亏为盈。
游客恢复：报告期内，游客接待人数达31.49万，同比上升183.29%，显示游客量逐步恢复。
毛利率变化：2021年一季度毛利率为19.94%，较2019年下降23.15%，主要由于需求受损导致收入增长快于成本控制能力，但预计随着客流恢复，毛利率将有所提升。
成本控制：销售费用率较2019年下降3.43个百分点，主要因确认时点延后所致。
项目进展：公司持续推进太平湖、花山谜窟等项目建设，加快山上项目升级和维护，为未来发展夯实基础。
“山水村窟”布局：公司已完成“山水村窟”区域资源整合，未来将依托黄山优质旅游资源，推动“旅游+”产业布局。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年每股收益分别为0.46/0.60/0.65元，对应PE分别为24/18/16倍。
盈利预测：公司业绩有望在2021年持续复苏，随着疫情控制和旅游市场回暖，未来增长可期。

风险提示

客流增长不及预期
门票、索道价格调整
景区行业系统性风险
新项目推进效果不达预期

财务比率分析

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
资产负债率（%）	8.7%	8.3%	8.3%	8.0%
流动比率	5.80	6.89	7.55	8.72
速动比率	5.72	6.79	7.45	8.62
资产周转率（%）	15.0%	30.7%	33.0%	31.9%
应收账款周转率（%）	2044.7%	5041.3%	3728.7%	3751.3%
PE（倍）	-168.9	23.5	17.9	16.4
PB（倍）	1.8	1.7	1.6	1.5

行业背景

2020年因疫情冲击，景区行业整体表现不佳，黄山旅游也受到严重影响。
2021年随着疫苗接种推进和疫情控制，国内旅游市场快速复苏，黄山旅游作为传统自然景区，具备较强的复苏潜力。
报告认为，疫情虽对短期业绩造成影响，但也促使公司进行更长远的布局，增强其竞争力。

总结

黄山旅游在2021年一季度表现亮眼，游客接待人数和营业收入均实现大幅增长，显示公司正逐步走出疫情低谷。公司积极布局“山水村窟”区域资源整合，推动“旅游+”产业模式，未来增长空间广阔。尽管短期内仍面临一定经营压力，但随着疫情逐步缓解，公司有望实现业绩持续复苏，估值修复可期。维持“审慎增持”投资建议，预计未来三年公司EPS分别为0.46/0.60/0.65元，PE分别为24/18/16倍，投资价值逐步显现。

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