深度报告-20240104-西南证券-黄山旅游-600054.SH-中途旅游高景气_客流有望受益于政策催化高增_42页_4mb

中途旅游高景气，客流有望受益于政策催化高增

核心内容

黄山旅游作为旅游概念第一股，依托黄山景区资源，拓展多元业务板块，打造世界级休闲度假旅游目的地。公司业务涵盖景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮五大板块，2023年公司实现扭亏为盈，业绩显著恢复。黄山景区作为世界文化与自然双重遗产，疫后客流超预期恢复，2023年黄山景区进山游客数同比增长30.5%，游客满意度达94%。公司通过高铁通车和多项免票政策，进一步提升黄山旅游热度，推动客流增长。2024年，公司盈利预测显示，归母净利润有望实现20%以上增长。

主要观点

• 旅游消费倾向高：根据《中国美好生活大调查》数据，旅游消费为年轻人消费倾向最高的选择，占比达32.8%。预计2023年国内旅游人次及收入恢复至疫情前80.3%和85.6%，2024年旅游人次和收入预计分别增长24.4%和23.0%。
• 中途旅游为主流：2023年节假日出游半径仅为19年全年70%左右，居民消费更为谨慎，长途旅游仍处缓慢复苏阶段。黄山地处皖浙赣三省交界，可有效辐射长三角周边客群，客流增长潜力大。
• 高铁改善旅游生态：昌景黄、池黄高铁陆续通车，带动“大黄山”旅游热度提升。黄山市政府推出多项免票政策，如每周三非节假日免门票、青少年及60岁以上人群免门票，进一步促进游客增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2023-2025年归母净利润分别为5.0、6.4、7.6亿元，2024年给予20倍PE估值，对应目标价17.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

政策与交通改善

• 昌景黄高铁于2023年底通车，池黄高铁计划于2024年6月建成，带动“大黄山”旅游格局完善。
• 黄山市政府配合高铁开通推出多项免票政策，推动客流增长。
• 高铁线路缩短了游客至景区的距离，提高了旅游效率，符合“性价比消费”的市场趋势。

公司业务布局

• 景区业务：黄山景区是公司核心资源，2023年进山游客数达457万人，同比增长30.5%。景区毛利率由2022年的-68.2%提升至2023H1的46.3%。
• 索道业务：黄山索道为公司毛利率最高板块，2023年索道客流量及乘索率提升，毛利率达87.6%。
• 酒店业务：公司运营“雲麓”品牌矩阵下15家酒店，山上酒店资源稀缺，盈利状况良好；山下酒店通过市场化改革和信息化管理，有望实现扭亏为盈。
• 旅行社业务：公司为安徽省首批5A级旅行社，疫情后业绩有望快速恢复，拓展研学游、康养游等新业态。
• 徽菜餐饮业务：公司打造“徽商故里”品牌，拓展全国市场，2023年H1徽菜业务营收同比增长86.8%，毛利率提升至15.3%。

风险提示

• 景区客流复苏或不及预期
• 政策变动风险
• 宏观经济波动风险

行业分析

行业概况

• 旅游业为综合性产业，景区资源为产业链核心。2023年国内旅游人次及收入恢复至疫情前80%-90%。
• 2023年节假日旅游恢复显著，黄山景区客流恢复超预期，游客满意度提升。
• 国家5A级景区数量持续增长，2022年达318家，CAGR为8.2%。全国游客满意度综合指数由2014Q1的72.8%提升至2023Q2的80.4%。

行业驱动

• 旅游需求结构化升级：从观光游向休闲度假游转变，品质化、多元化需求增加。
• 政策支持：2022年“十四五”旅游发展规划推动行业创新与升级；2023年文旅部推出“百城百区”金融支持文化和旅游消费行动计划，促进消费复苏。
• 科技赋能：景区通过智慧旅游、沉浸式体验、夜间经济等新业态，提升游客体验与消费。

公司分析

资源禀赋优势

• 黄山景区资源丰富，拥有“奇松、怪石、云海、温泉、冬雪”五绝，是世界级旅游目的地。
• 公司股权结构稳定，由黄山市国资委控股，国资背景保障发展。

业务协同

• 公司业务板块协同发展，通过“门票经济”向“二次消费”转型，提升盈利空间。
• “黄山好礼”项目推动文旅融合，通过文创产品和新零售模式，提升游客粘性与消费。

未来看点

• “大黄山”格局完善：高铁通车与政策支持，推动区域旅游一体化发展。
• 索道管理输出：公司索道团队已输出至上海世博会瑞士馆及北京冬奥会，拓展业务空间。
• 东黄山开发：景区容量有望扩容，推动游客体验升级。
• 花山谜窟与太平湖：两大景区正在孵化，有望成为公司未来业绩增长点。

盈利预测与估值

相关研究

• 公司发展历程、主营业务营收占比、分业务毛利率等数据均显示公司业绩复苏强劲。
• 旅游行业政策、市场趋势、游客行为变化等分析表明，旅游消费具有可持续性，且正在向品质化、多元化方向发展。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：2018-2023H1公司主营业务营收占比
• 图3：2018-2023H1分业务营收情况
• 图4：2018-2023H1公司分业务毛利率
• 图5：公司营业收入及增速
• 图6：公司归母净利润
• 图7：公司净利率及毛利率
• 图8：公司各项费用率
• 图9：公司股权结构
• 图10：旅游行业产业链
• 图11：全国5A级景区分布图
• 图12：国家5A级景区数量变化
• 图13：全国游客满意度综合指数
• 图14：国内旅游收入及增长率
• 图15：国内旅游人次及增长率
• 图16：节假日旅游恢复情况
• 图17：节假日平均出游半径及目的地休憩半径
• 图18：部分景区门票降价、免票政策
• 图19：A级景区门票收入占比下降趋势
• 图20：居民人均可支配收入逐年增加
• 图21：疫情前旅游收入增速高于GDP增速
• 图22：旅游收入占GDP比重
• 图23：旅游行业三大发展阶段
• 图24：2010年vs2017年城镇居民出游特征
• 图25：旅游行业市场占比统计及预测
• 图26：周边游人均花费分布
• 图27：年轻人最倾向旅游消费
• 图28：年轻人旅游消费倾向调研
• 图29：黄山五绝
• 图30：黄山景区进山游客数
• 图31：景区业务营业收入及增速
• 图32：景区业务毛利率
• 图33：2019年与2023年中秋国庆假期客流对比
• 图34：黄山好礼宣传图
• 图35：黄山景区索道客流量及乘索率
• 图36：山上酒店景观图及分布
• 图37：旅行社业务营业收入及增速
• 图38：旅行社业务毛利率
• 图39：花山谜窟景区图
• 图40：平湖假日酒店效果图
• 图41：太平湖深化顶层设计
• 图42：徽商故里资料图
• 图43：市委书记推介黄山
• 图44：黄山旅游董事长推介黄山
• 图45：皖浙赣闽区域铁路路网图
• 图46：黄山客流与前一年同期对比
• 图47：昌景黄高铁线路示意图
• 图48：池黄高铁线路走向示意图
• 图49：池黄高铁沿线部分景区
• 图50：新高铁站距离景区更近
• 图51：太平湖景区位于两大知名景区中间
• 图52：黄山索道技术输出上海世博会
• 图53：黄山索道圆满完成冬奥会任务
• 图54：东黄山建设进展
• 图55：黄山风景区索道交通分布图

表格目录

• 表1：公司五大主营业务
• 表2：旅游景区分类
• 表3：近期我国部分出入境政策梳理
• 表4：降低国有景区门票相关政策
• 表5：部分旅游类上市公司主要二消布局
• 表6：近年来重要旅游业政策
• 表7：黄山景区索道情况
• 表8：公司旗下酒店情况
• 表9：花山谜窟项目
• 表10：花山谜窟与宏村对比
• 表11：徽商故里门店情况
• 表12：2024年第一季度黄山市门票优惠活动
• 表13：周边城市至黄山自驾行程及时间
• 表14：分业务收入及毛利率
• 表15：可比公司估值