20170603-兴业证券-建筑装饰：这时候不妨乐观一点-写在“一带一路”板块涨幅清零之后_11页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了“一带一路”板块在2017年出现的大幅回调现象，并探讨了其背后的原因，包括基本面、估值和筹码结构等因素。报告指出，尽管板块短期出现调整，但基本面仍持续向好，未来股价有望修复。

主要观点

基本面持续向好
- 2017年以来，大型建筑央企海外订单持续高增长，如中国建筑、中国化学、中国铁建、葛洲坝等，订单增长幅度显著。
- Q1收入增速明显加速，尤其是国际工程企业，收入增长主要来源于项目推进，预收与预付款项的增加预示未来业绩有望加速。
- 尽管部分公司Q1业绩不及预期，但整体板块订单和业绩增长趋势未变。
估值受流动性收紧影响
- 流动性收紧导致板块估值下降，与2011年装饰板块下跌类似。
- 但国际工程板块估值低于2011年装饰板块，具备一定的安全边际。
- 海外项目融资主要依赖业主自筹和中方政策性贷款，受国内利率上行影响较小。
筹码结构与机构调仓
- 建筑行业基金持仓处于历史高位，机构调仓是股价下跌的重要原因。
- 机构持仓比例较高的公司，如中钢国际、北方国际、葛洲坝、中工国际，跌幅较大，而机构持仓比例较低的公司跌幅较小。
未来展望
- 随着“一带一路”高峰论坛的召开，政策落地将推动板块基本面进一步改善。
- 非基本面因素导致的下跌，未来将得到修复，部分个股估值已处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

行情回顾

“一带一路”板块在2017年初经历两波上涨，涨幅接近30%。
4月起板块大幅回调，部分个股跌幅接近40%，回调幅度超出市场预期。

重点公司与评级

中国建筑：17E 1.21，18E 1.42，评级：增持
中国化学：17E 0.49，18E 0.62，评级：增持
中国交建：17E 1.17，18E 1.30，评级：增持
神州长城：17E 0.43，18E 0.62，评级：增持

估值分析

2017年Q1国际工程板块收入增速达4.92%，扣除中材国际影响后实际增速为36%。
当前国际工程板块PE（TTM）为23倍，低于2011年装饰板块的29倍，具备安全边际。

筹码结构

2017Q1基金持仓建筑股总市值达666.75亿元，占股票投资市值比的3.75%，为近三年历史高点。
机构持仓比例高的个股跌幅较大，如中钢国际、北方国际、葛洲坝、中工国际等。

未来建议

“一带一路”板块基本面持续向好，短期回调主要由流动性收紧、机构调仓及缺乏高频数据支撑所致。
投资者可选择乐观，部分个股估值已跌至历史低位，具备投资价值。

投资评级说明

评级	标准
推荐	相对表现优于市场
中性	相对表现与市场持平
回避	相对表现弱于市场
买入	相对大盘涨幅大于15%
增持	相对大盘涨幅在5%~15%之间
减持	相对大盘涨幅小于-5%

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