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中国铁建 (601186.SH) 深度研究报告总结

核心内容

中国铁建作为基建领域的龙头企业，2016年新签订单总额达12191亿元，同比增长28.49%，创下近六年新高。其订单增速逐季加快，显示公司业务增长强劲。公司同时受益于“一带一路”战略的推进，海外业务增长潜力巨大。尽管公司盈利能力和成长性与同行中国中铁相近，但当前估值明显偏低，存在估值修复空间。

主要观点

• 订单增长显著：2016年新签订单同比增长28.49%，其中公路和其他业务增长最为显著，分别为42.7%和64.2%。公司拥有大量在执行未完工订单，为未来业绩增长提供保障。
• PPP项目推动业绩提升：2016年公告新签PPP订单累计超2000亿元，在建筑央企中领先。PPP项目施工毛利率高于传统项目，有助于提升盈利能力。
• 一带一路战略带动海外增长：公司海外订单占未完成合同总量的20%，是2015年海外收入的13倍，显示出公司在海外市场的强劲发展势头。预计2017年一带一路项目签约金额将达2.5-3万亿元。
• 估值洼地明显：公司当前PE仅为10倍，低于中国中铁的13倍及其他建筑央企的平均PE水平，估值修复预期较强。

关键信息

• 2016年新签订单：12191亿元，同比增长28.49%，其中Q4增速达37.7%。
• 在手订单：截至2016年9月为18458亿元，是2015年收入的3倍。
• 海外订单：3745亿元，占未完成合同总量的20%。
• 估值对比：中国铁建2017年PE为10倍，中国中铁为13倍，两者估值差显著。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.07/1.19/1.30元，目标价为17.85元（对应2017年15倍PE）。
• 投资建议：买入评级，预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。

结构清晰总结

1. 基建PPP推动订单加速，增速创六年新高

• 基建稳增长：2016年基建投资保持15%以上增速，成为经济稳定增长的重要因素。
• PPP项目落地：地方PPP项目需求持续增长，截至2016年9月，财政部入库项目10,471个，总投资额12.46万亿元，落地率提升。
• 订单增速：公司2016年新签订单同比增长28.49%，其中公路和其他业务增长显著，分别达42.7%和64.2%。
• 订单执行情况：截至2016年9月，公司执行未完工订单18458亿元，为2015年收入的3倍。

2. 一带一路预期提升，公司海外业务成长潜力巨大

• 战略推进：一带一路提出三周年，成为国家战略，2017年将重点推进。
• 高峰论坛催化：2017年5月将召开一带一路国际合作峰会，为板块带来催化。
• 海外订单表现：2016年公司海外订单达3745亿元，占未完成合同总量的20%，是2015年海外收入的13倍。
• 重大项目：包括尼日利亚沿海铁路项目、沙特轻轨项目、印尼水电站项目等，显示公司在一带一路中的重要地位。

3. “两铁”具有极强同质性，估值差有望逐步修复

• 同质性分析：中国铁建与中国中铁在收入规模、盈利能力、成长性方面相近。
• 估值差异：中国铁建当前PE为10倍，中国中铁为13倍，估值差异显著。
• 历史估值：2010-2014年，两公司市盈率比值平均为1；2015年至今平均为0.74，偏离历史均值。
• 修复预期：随着PPP项目和一带一路的推进，公司估值有望逐步修复。

4. 盈利预测、估值与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.07/1.19/1.30元。
• 当前估值：对应PE为11/10/9倍，低于建筑央企平均水平。
• 目标价：17.85元（对应2017年15倍PE），买入评级。
• 投资建议：公司具备成长性和估值修复潜力，建议投资者关注。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响订单和盈利能力。
• 海外经营风险：海外业务可能面临政治、经济和运营风险。
• PPP项目风险：项目进度不达预期可能影响业绩增长。

总结

中国铁建凭借其在基建和PPP项目中的领先地位，以及“一带一路”战略的推动，展现出强劲的订单增长和盈利能力提升潜力。尽管当前估值较低，但其与同行中国中铁的估值差异较大，未来有望逐步修复。投资者可关注其在国内外市场的增长机会，但需注意宏观经济和海外经营等潜在风险。