20150205-广发证券-东兴证券-601198.SH-股东资源丰富_兼具_一带一路_主题机会_17页_1mb
报告摘要
东兴证券 (601198.SH) 详细总结
核心内容
东兴证券是一家依托福建区域优势、背靠东方资产的中型综合类券商，具备较强的股东资源和业务发展潜力。公司定位为“精品投行”，在“一带一路”战略背景下，有望优先受益于国际化业务发展。同时，公司通过多元化业务结构和稳健的自营业务，实现了盈利能力的持续提升。
主要观点
- 股东资源丰富：东兴证券由东方资产控股，后者是中国四大国有金融资产管理公司之一，具有雄厚的金融背景和广泛的客户、渠道资源，为公司提供强有力的支持。
- 区域优势显著：公司起源于福建，作为海上丝绸之路的重要枢纽，福建的区域经济优势和政策支持为东兴证券的业务拓展提供了良好环境。
- 投行业务定位清晰：公司专注于中小型和创新型企业，依托股东资源和全国性渠道网络，拓展投行业务，项目储备充足。
- 盈利表现良好：公司2014年实现归母净利润10.41亿元，预计2015-2016年归母净利润将分别达到18.24亿元和20.37亿元，增速较快。
- 估值修复空间大：公司IPO后发行价格为9.18元，预计合理总市值区间为415.98-450.18亿元，市场表现有望超过合理估值区间。
关键信息
股权结构
- 发行前：总股本20.04亿股，东方资产持股74.85%。
- 发行后：总股本25.04亿股，东方资产持股58.09%，成为第一大股东。
- 主要股东：
- 东方资产：58.09%
- 上海国盛：3.87%
- 嘉禾集团：2.8%
- 永信投资：2.28%
- 方正和生：2.16%
- 诚通控股：1.94%
- 天宝矿业：2.0%
- 公众股股东：19.97%
发行信息
- 发行股数：不超过5亿股
- 发行日期：2015-02-10
- 主承销商：瑞银证券
- 发行后每股收益：0.3997元/股
- 发行市盈率：22.97倍
- 发行价格：9.18元
- 募集资金用途：主要用于补充营运资金，支持主要业务发展、新兴业务开拓及信息系统建设。
盈利预测与估值
- 2015-2016年EPS：0.73元、0.81元
- 2015年末BVPS：5.53元
- 合理总市值区间：415.98-450.18亿元
- 估值方法：
- 相对估值法：参考可比券商的平均动态市盈率43倍，合理市值为450.18亿元
- 分部估值法：重资产业务估值248.07亿元，轻资产业务估值167.9亿元，总市值415.98亿元
业务结构
- 2014年收入占比：
- 经纪业务：35%
- 自营业务：54%
- 投行业务：14%
- 资管业务：6%
- 利息收入：-3%
- 主要业务亮点：
- 经纪业务：受益于福建区域优势，佣金率降幅小于行业
- 资管业务：依托东方系资源，业务增势显著
- 自营业务：投资风格稳健，收益率表现突出
- 融资融券业务：规模大幅提升，杠杆配合同步提高
投资建议
- 估值修复空间：公司发行后市值预计低于合理区间，存在估值修复机会。
- 看好因素：
- 股东实力雄厚，资源丰富
- 福建区域优势明显，受益于“一带一路”发展
- 投行业务发展潜力大，项目储备充足
风险提示
- 市场成交金额下降：可能影响经纪业务收入
- 券商牌照放开风险：可能带来竞争加剧，影响市场份额
估值敏感性分析
| 市值（亿元） | 2014年PE（发行后） | 2015年PE（发行后） | 2016年PE（发行后） | 2015年PB（发行后） |
|---|---|---|---|---|
| 415.98 | 39.96 | 22.81 | 20.42 | 3.00 |
| 427.27 | 41.04 | 23.43 | 20.97 | 3.09 |
| 438.55 | 42.13 | 24.05 | 21.52 | 3.17 |
| 450.18 | 43.25 | 24.68 | 22.10 | 3.25 |
可比券商估值表（截至2015年2月4日前20日平均收盘价）
| 公司代码 | 公司简称 | 前20个交易日均价（元） | 市值（亿元） | EPS(13) | EPS(14E) | EPS(15E) | EPS(16E) | PE(13) | PE(14E) | PE(15E) | PE(16E) | PB(13) | PB(14E) | PB(15E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000783.SZ | 长江 | 14.20 | 673.55 | 0.22 | 0.39 | 0.56 | 0.68 | 65 | 34 | 24 | 21 | 5.09 | 4.57 | 4.09 |
| 601377.SH | 兴业 | 13.18 | 685.36 | 0.13 | 0.36 | 0.38 | 0.46 | 100 | 35 | 33 | 26 | 6.16 | 3.42 | 3.09 |
| 002500.SZ | 山西 | 14.42 | 363.19 | 0.12 | 0.25 | 0.35 | 0.41 | 117 | 54 | 39 | 43 | 7.71 | 6.68 | 4.23 |
| 601555.SH | 东吴 | 18.59 | 501.90 | 0.13 | 0.51 | 0.68 | 0.82 | 137 | 35 | 26 | 22 | 6.34 | 3.22 | 3.03 |
| 601901.SH | 方正 | 12.53 | 1031.77 | 0.15 | 0.28 | 0.38 | 0.42 | 78 | 42 | 32 | 32 | 4.97 | 4.61 | 4.23 |
| 002673.SZ | 西部 | 31.93 | 383.16 | 0.24 | 0.66 | 0.70 | 0.70 | 123 | 45 | 43 | 43 | 7.06 | 6.68 | 4.23 |
| 000045.SZ | 锦龙 | 32.40 | 32.40 | 0.06 | 0.26 | 0.49 | 0.49 | 540 | 124 | 66 | 66 | 13.06 | 11.50 | 5.48 |
| 行业 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
总结
东兴证券凭借其雄厚的股东背景、区域优势和清晰的业务定位，在“一带一路”战略背景下具有良好的发展潜力。公司通过多元化业务结构和稳健的自营业务实现了盈利增长，IPO后存在估值修复空间。分析师认为，公司未来表现有望超过合理市值区间，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
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