20140113-西南证券-天赐材料-002709.SZ-卡波姆树脂与六氟磷酸锂是最大看点_25页_2mb

天赐材料（002709）新股分析报告总结

核心内容

天赐材料（002709）是一家专注于精细化工新材料研发、生产和销售的公司，主营业务包括个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大板块。公司成立于2000年，2014年A股首发，发行价为13.66元。公司拥有较强的技术研发能力和市场拓展能力，尤其在卡波姆树脂和六氟磷酸锂领域具有显著优势。

主要观点

• 卡波姆树脂：公司是国内主要的卡波姆树脂生产商，打破国外垄断，产能居世界第二，产品供不应求。随着募投项目的投产，将成为业绩增长的重要驱动力。
• 六氟磷酸锂：公司是A股唯一一家具备六氟磷酸锂—锂离子电池材料一体化生产的公司，拥有成本竞争优势。随着六氟磷酸锂销量增加，带动锂离子电池材料的业绩增长。
• 个人护理品材料：公司积极开拓跨国公司客户，已与宝洁、RITA、拜尔斯道夫（BDF）、高露洁等建立合作关系，成为其材料供应商，奠定个人护理品材料稳定增长的基础。
• 锂离子电池材料：随着智能手机、新能源汽车等领域的快速发展，锂离子电池材料需求快速增长，公司具备良好的市场前景。
• 募投项目：公司募集资金用于扩大锂电池、锂离子电池电解液及卡波姆树脂的产能，并建设研发中心，以增强研发实力和市场竞争力。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益分别为0.61元、0.66元、0.74元，发行价对应PE分别为22.31倍、20.79倍、18.35倍。公司估值区间为12.81—14.64元，建议投资者参与申购。

关键信息

公司业务结构

• 个人护理品材料占公司收入和毛利的半壁江山。
• 锂离子电池材料和有机硅橡胶材料共同构成公司其他主要收入来源。
• 2013年中期，个人护理品材料贡献收入的58.09%，锂离子电池材料贡献19.60%，有机硅橡胶材料贡献17.15%。

市场与客户

• 公司产品广泛应用于个人护理品、锂离子电池、电子及模具等领域。
• 主要客户包括宝洁、RITA、拜尔斯道夫（BDF）、高露洁、亚什兰、利洁时等跨国公司。
• 个人护理品材料市场空间巨大，2013年全球市场规模预计达2,543亿美元，中国达213亿美元。

技术与研发

• 公司拥有省级“企业技术中心”和“广东省精细化工材料工程技术研究开发中心”，共22项专利，其中18项为发明专利。
• 公司承担多项国家、省、市级课题，获得多项科技成果鉴定证书和科技奖项，如“锂离子电池功能电解质的研究与产业化应用”获得广东省科学技术奖励一等奖。

募投项目

• 公司募集资金用于三个生产性项目及研发中心建设，分别包括：
  • 6,000t/a锂电池和动力电池材料项目（二期）
  • 1,000t/a锂离子电池电解质材料项目
  • 3,000t/a水溶性聚合物树脂材料项目
  • 广州天赐高新材料股份有限公司研发中心项目

盈利预测

• 2013-2015年公司EPS分别为0.61元、0.66元、0.74元。
• 13.66元的发行价对应PE分别为22.31倍、20.79倍、18.35倍。
• 参考可比公司估值情况及公司未来增长性，给予公司2013年21—24倍的估值是合理的，对应合理估值区间12.81—14.64元。

风险提示

• 六氟磷酸锂价格下降风险：随着国内六氟磷酸锂产能增加，价格可能下降，影响公司收入和毛利率。
• 技术竞争加剧风险：卡波姆树脂和六氟磷酸锂作为核心技术产品，若国内更多竞争对手实现技术突破，将加剧市场竞争。

公司竞争优势

技术研发优势

• 拥有多个研发平台，具备较强的研发能力。
• 多项研发成果获得国家和省级科技奖项。

技术服务优势

• 建立了专业的技术服务部门，为客户提供售前、售中及售后服务。
• 技术服务有助于提升客户满意度，促进市场拓展。

产品优势

• 卡波姆树脂打破国外垄断，产能居世界第二，产品供不应求。
• 六氟磷酸锂是锂离子电池电解液核心材料，公司拥有自产能力，具备成本优势。

国际市场开拓优势

• 与多家跨国公司建立合作关系，进入其全球采购体系。
• 增强了公司在国际市场上的竞争力，为未来增长奠定基础。

可比公司估值

总结

天赐材料在个人护理品材料和锂离子电池材料领域具有显著优势，尤其是在卡波姆树脂和六氟磷酸锂方面。公司积极拓展国际市场，与多家跨国公司建立合作关系，增强市场竞争力。募投项目将有助于提升产能和研发实力，推动业绩增长。尽管面临六氟磷酸锂价格下降和技术竞争加剧的风险，但公司凭借核心技术、成本优势及市场拓展能力，具备良好的增长潜力。根据盈利预测和估值分析，公司合理估值区间为12.81—14.64元，建议投资者参与申购。