天赐材料业绩总结
核心内容
天赐材料2021年第一季度业绩显著超预期，营收与净利润均实现大幅增长。公司预计2021年上半年实现归母净利6.50-7.50亿元，同比增长108.55%-140.63%。分析师认为公司未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
主要观点
一季报业绩及中报预告
- 2021Q1营收：15.62亿元，同比增长197.47%
- 2021Q1归母净利：2.87亿元，同比增长591.15%，落在预告区间2.50-3.00亿元上沿
- 2021年1-6月归母净利：预计为6.50-7.50亿元，同比增长108.55%-140.63%
- 2021Q2归母净利：预计为3.63-4.63亿元，超出市场预期
六氟高景气度持续贡献利润
- 公司电解液业务量价齐升，带动业绩增长
- 原材料六氟磷酸锂价格同比上涨超60%，当前价格较2020年Q4上涨近100%
- 公司拥有六氟磷酸锂折固产能1.2万吨，新产能折固2万吨预计下半年投产
- 需求旺盛背景下，六氟供应紧缺，持续为公司带来高额利润
规模效应强化龙头地位
- 2021Q1期间费用率降至10.6%，同比大幅下降11.1个百分点
- 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2% / 4.9% / 3.6% / 0.9%，同比下降3.8/4.2/1.3/1.9个百分点
- 费用率下降主要得益于营收增长带来的规模效应，有助于巩固公司龙头地位
投资建议
- 盈利预测：公司2021-2023年归母净利预计分别为14.70亿、15.52亿、18.96亿
- EPS预测：2021-2023年EPS分别为2.69元、2.84元、3.47元
- PE预测：2021-2023年PE分别为36.04倍、34.13倍、27.94倍
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现将优于市场基准指数
关键财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4119 |
7890 |
8510 |
11030 |
| 归属母公司净利润 |
533 |
1470 |
1552 |
1896 |
| 毛利率 (%) |
35.0 |
34.7 |
34.1 |
32.4 |
| ROE (%) |
15.7 |
22.1 |
18.1 |
17.2 |
| 每股收益 (元) |
0.98 |
2.69 |
2.84 |
3.47 |
| P/E |
106.38 |
36.04 |
34.13 |
27.94 |
| P/B |
16.74 |
7.96 |
6.16 |
4.80 |
| EV/EBITDA |
46.86 |
24.86 |
23.03 |
18.81 |
财务报表与盈利预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
2822 |
6245 |
7628 |
10199 |
| 现金 |
312 |
1419 |
2447 |
3582 |
| 应收账款 |
1343 |
2594 |
2798 |
3626 |
| 存货 |
550 |
1412 |
1537 |
2042 |
| 资产总计 |
6010 |
10146 |
12341 |
15735 |
| 流动负债 |
2097 |
2929 |
3157 |
4071 |
| 负债合计 |
2475 |
3307 |
3535 |
4450 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4119 |
7890 |
8510 |
11030 |
| 营业成本 |
2678 |
5154 |
5612 |
7452 |
| 营业利润 |
634 |
1765 |
1863 |
2277 |
| 净利润 |
500 |
1500 |
1584 |
1935 |
| 归属母公司净利润 |
533 |
1470 |
1552 |
1896 |
| EBITDA |
1224 |
2161 |
2288 |
2741 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长 |
49.5% |
91.6% |
7.9% |
29.6% |
| 营业利润增长 |
4684.2% |
178.4% |
5.6% |
22.2% |
| 归母净利润增长 |
3165.2% |
175.9% |
5.6% |
22.2% |
| 毛利率 (%) |
35.0 |
34.7 |
34.1 |
32.4 |
| 净利率 (%) |
12.9 |
18.6 |
18.2 |
17.2 |
| ROE (%) |
15.7 |
22.1 |
18.1 |
17.2 |
| 资产负债率 (%) |
41.2 |
32.6 |
28.6 |
28.3 |
| 流动比率 |
1.35 |
2.13 |
2.42 |
2.50 |
| 速动比率 |
1.04 |
1.60 |
1.88 |
1.95 |
风险提示
- 产品价格下降低于预期
- 产能扩张不及预期
- 新能源车发展不及预期
分析师与联系人简介
- 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验
- 别依田：上海交通大学锂电博士，六年锂电研究经验
- 滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，覆盖锂电产业链
- 宋伟健：五年汽车行业研究经验，研究领域覆盖新能源车及传统车
- 盛炜：三年买方行业研究经验，研究领域覆盖风电光伏板块
重要声明
- 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证
- 报告中的信息和意见仅供参考，不构成个人投资建议
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