20140117-申万宏源-天赐材料-002709.SZ-个人护理和锂电池材料的领先生产企业_合理价值区间为10.44-11.60元_16页_408kb

天赐材料（002709）总结

核心内容

天赐材料是一家专注于精细化工新材料的开发、生产和销售的公司，主要产品包括个人护理品材料、锂离子电池材料和有机硅橡胶材料。公司在国内个人护理材料和锂电池材料领域处于领先地位，并计划通过募集资金扩大产能，以增强市场竞争力。

主要观点

• 业务结构多元化：公司三大业务板块——个人护理品材料、锂离子电池材料和有机硅橡胶材料，分别对应不同的市场需求，其中锂离子电池材料的增速较快，未来将成为主要增长点。
• 增长潜力大：个人护理品材料市场增长稳定，锂离子电池材料因电动车和储能需求增长而加速发展，有机硅橡胶材料则受益于制造业向中国转移的趋势。
• 技术优势明显：公司已掌握卡波姆树脂核心技术，产品质量达到或超过进口水平，且在锂离子电池电解液生产中实现六氟磷酸锂的自产，提升成本优势。
• 募集资金用途明确：计划募集2.65亿元，主要用于扩大锂电池和动力电池材料产能，以及水溶性聚合物树脂材料产能，提升整体生产规模和市场占有率。

关键信息

1. 发行信息

• 发行价格：13.66元/股
• 发行股数：3010.5万股
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：国信证券
• 首日上市股数：10700万股

2. 财务数据

• 2010-2012年：公司营业收入年复合增长率达23.3% - 27.4%，净利润增长显著。
• 2013年：预计公司营业收入62.1亿元，净利润7000万元，每股收益0.58元。
• 2014年：预计营业收入80.2亿元，净利润6400万元，每股收益0.53元。
• 2015年：预计营业收入104.3亿元，净利润7700万元，每股收益0.64元。

3. 业务板块分析

2.1 个人护理品材料业务

• 市场前景：全球个人护理品市场规模预计到2013年将达2543亿美元，中国占全球7.5%。
• 产品结构优化：公司产品结构正向高毛利的水溶性聚合物转移，2013年水溶性聚合物毛利率达46%，收入占比24%。
• 产能扩张：募投项目将新增3000吨/年水溶性聚合物树脂材料产能，未来将逐步取代传统产品。

2.2 锂离子电池材料业务

• 市场增长：2012年全球锂电池市场容量33.5GWH，增速达30%，其中电动车增速高达163%。
• 国内需求：预计2015年中国锂电池电解液市场规模达23亿元，2012-2015年复合增速为28%。
• 产能提升：公司一期电解液产能3200吨，二期项目达产后将新增3800吨，合计6000吨/年，六氟磷酸锂产能提升至1000吨，实现自给自足。
• 毛利率变化：由于价格战，公司锂离子电池电解液毛利率逐年下降，但随着产能释放和成本控制，未来有望改善。

2.3 有机硅橡胶材料业务

• 应用广泛：主要应用于模具、电子、电力等领域，公司产品集中在中端市场。
• 毛利率稳定：公司有机硅橡胶产品毛利率保持在30%左右，与同行业公司相比略低，但未来增长稳定。

4. 募投项目

• 募投总额：2.65亿元
• 主要项目：
  • 6000吨/年锂离子电池电解液产能
  • 1000吨/年锂离子电池电解质材料
  • 3000吨/年水溶性聚合物树脂材料
• 实施主体：九江天赐为主，母公司为研发中心项目。

5. 风险揭示

• 原材料价格波动：原材料成本占比高（2013年达80%），价格大幅上涨将影响盈利稳定性。
• 应收账款高：应收账款占流动资产比例较高，存在坏账风险。
• 价格战影响：锂离子电池电解液价格持续下降，毛利率可能进一步压缩。

合理估值区间

• 合理价值区间：10.44 - 11.60元
• 建议PE：13年18-20倍
• EPS预测：
  • 2013年：0.58元
  • 2014年：0.53元
  • 2015年：0.64元

行业与公司对比

• 个人护理品材料领域：公司毛利率高于行业平均水平，产品结构优化带来盈利提升。
• 锂离子电池电解液领域：公司市场占有率低，但增速快，未来增长空间大。
• 有机硅橡胶材料领域：毛利率稳定，但需关注行业竞争格局。

总结

天赐材料凭借其在个人护理材料和锂电池材料领域的技术优势和市场拓展，具备良好的增长潜力。公司通过募投项目扩大产能，提升市场占有率。然而，原材料价格波动、应收账款高企以及锂离子电池电解液价格战等风险仍需关注。综合考虑行业前景和公司基本面，建议给予其13年18-20倍PE，对应合理价值区间为10.44-11.60元。