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天赐材料（002709.SZ）深度解读总结

核心内容

天赐材料作为电解液行业的龙头企业，凭借一体化布局和成本优势，在行业竞争中占据领先地位。其业务涵盖电解液、锂盐、添加剂、磷酸铁锂及电池回收，形成完整的产业闭环。公司未来业绩增长主要依赖于六氟磷酸锂、LiFSI新型锂盐及磷酸铁锂等核心业务的扩张与技术升级。

主要观点

• 六氟磷酸锂价格与成本支撑：六氟磷酸锂价格在24-25万元/吨区间，接近中小厂成本线，成本端支撑明显，短期价格触底。天赐材料通过液体六氟工艺，实现较低的资本开支与折旧成本，具有显著的成本优势。
• 行业供需与产能扩张：六氟磷酸锂行业整体产能在2022年底达到15.58万吨，2024年底预计达32.78万吨。天赐材料六氟产能已达到17.9万吨，实现100%自供，具备较强的市场竞争力。
• 电解液市场格局变化：2021年天赐材料市占率达到33%，行业集中度提升趋势明显。公司电解液产能布局广泛，规划产能达149万吨，未来仍将扩产。
• LiFSI加速商业化：LiFSI作为新型锂盐及添加剂，具有更高的热稳定性、导电性及安全性，适用于高镍、高电压电池。天赐材料在LiFSI技术上具备领先优势，已进入特斯拉、三星、松下等国际供应链。
• 磷酸铁锂业务快速增长：公司磷酸铁产能快速释放，2022年完成30万吨产能投放，预计2023年出货量超30万吨，客户包括比亚迪、国轩等头部企业，未来有望进一步扩大市场份额。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为53.15亿元、59.31亿元、78.58亿元，同比增速分别为140.7%、11.6%、32.5%。摊薄EPS分别为5.52元、6.16元、8.16元，当前股价对应PE分别为20.88倍、18.71倍、14.12倍，维持“买入”评级。

关键信息

六氟磷酸锂业务分析

• 成本端：六氟磷酸锂成本受碳酸锂价格影响较大，当前碳酸锂价格高企支撑六氟价格。
• 工艺差异：液体六氟工艺成本低于固体六氟，天赐材料采用液体六氟路线，具备成本优势。
• 产能布局：天赐六氟产能从2019年底的0.40万吨增至2023年底的11.20万吨，预计2024年底达17.90万吨。
• 毛利率：天赐液体六氟毛利率为36.43%，显著高于B上市公司固体六氟的17.18%。

LiFSI业务分析

• 技术与性能：LiFSI在导电性、热稳定性及安全性方面优于六氟磷酸锂，适用于高能量密度电池。
• 工艺路线：天赐采用氯磺酸法生产LiFSI，具有专利技术，工艺难度较大。
• 成本测算：当前LiFSI单吨成本为15.89万元，若碳酸锂价格下降至30万元/吨，成本将降至12.23万元/吨。
• 产能规划：2022年LiFSI产能达1万吨，预计2024年达6万吨，占行业产能的近50%。
• 毛利率：LiFSI毛利率保持在58.14%左右，显著高于六氟磷酸锂。

磷酸铁锂业务分析

• 产能规划：公司规划磷酸铁产能达38.26万吨，其中宜昌一期10万吨，二期20万吨，2022年产能为4万吨。
• 出货量：预计2022年磷酸铁出货量为9万吨，2023年将超30万吨。
• 毛利率：磷酸铁毛利率从30%下降至20.83%，受价格波动影响较大。
• 客户资源：主要客户包括贝特瑞、国轩、比亚迪等。

一体化布局

• 产业链闭环：天赐材料实现了从电解液、锂盐、添加剂到电池回收的完整产业链布局，增强了抗风险能力。
• 技术优势：公司在六氟磷酸锂、LiFSI、VC、FEC等添加剂方面均有布局，技术领先。
• 全球布局：公司在捷克、南通、四川等地设有生产基地，拓展国际市场。

管理层与战略

• 管理层背景：公司管理层具备丰富的行业经验和管理能力，为公司发展提供坚实保障。
• 战略方向：公司持续在电解液、锂盐、添加剂及电池回收领域进行投资与扩张，推动业绩持续增长。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 投产进度不及预期；
• 原料价格上涨超预期。