20140113-华创证券-天赐材料-002709.SZ-国内领先的精细化工材料供应商_20页_1mb

天赐材料（002709.SZ）详尽总结

核心内容概述

天赐材料是一家专注于精细化工材料的国内领先供应商，其主要业务涵盖个人护理品材料、锂电池材料（电解液和六氟磷酸锂）以及有机硅橡胶材料三大板块。公司凭借强大的技术研发能力和产品品质，成功进入宝洁、联合利华、欧莱雅等跨国公司采购体系，为未来发展奠定了坚实基础。同时，公司通过自研技术实现六氟磷酸锂的生产突破，成为唯一具备六氟磷酸锂-电解液一体化生产能力的上市公司，拥有显著的成本优势。此外，公司也在有机硅橡胶领域持续发力，专注于高附加值产品的开发，未来市场前景广阔。

主要观点与关键信息

1. 个人护理品材料业务

• 公司是个人护理品材料行业的龙头企业，产品覆盖表面活性剂、水溶性聚合物、硅油、阳离子调理剂四大系列，品种众多。
• 卡波姆、甜菜碱、硅油、阳离子调理剂等产品市场份额全国领先。
• 公司已进入宝洁、联合利华、欧莱雅、拜尔斯多夫、高露洁、利洁时、安利等跨国公司采购体系，成为其重要供应商。
• 2013年甜菜碱销量预计超过18000吨，成为国内最大供应商之一。
• 卡波姆树脂打破路博润垄断，成为全球第二大生产商，毛利率高达40%以上。

2. 锂电池材料业务

• 公司是唯一具备六氟磷酸锂-电解液一体化生产能力的上市公司，原料自给率高，成本优势明显。
• 六氟磷酸锂是电解液主要原料，占电解液成本约50%，未来价格预计继续下降。
• 公司现有六氟磷酸锂产能1000吨，电解液产能7000吨，2015年将分别扩产至3400吨和13000吨。
• 公司电解液毛利率远高于行业平均水平，预计2013-2015年EPS分别为0.65元、0.67元和0.81元。
• 公司具备成本优势，即使在价格下行趋势下仍能保持盈利能力。

3. 有机硅橡胶材料业务

• 有机硅橡胶是有机硅深加工产品，占总深加工产品60%-70%。
• 公司专注于液体有机硅橡胶，其应用领域包括电子、模具等行业。
• 公司已开发出LED封装胶、互感器绝缘胶等高附加值产品，未来有望成为重要利润增长点。
• 公司有机硅橡胶产能为6000吨，产品性能优越，市场前景广阔。

4. 募投与自有资金项目

• 公司3个募投项目将在2014年集中投产，包括6000t/a锂电池和动力电池材料项目（二期）、1000t/a锂离子电池电解质材料项目、3000t/a水溶性聚合物树脂材料项目。
• 公司利用自有资金推进多个项目，如5000吨丙二胺、10000吨氨基酸表面活性剂、15000吨甜菜碱扩产、2000吨aJericho等，为未来业绩增长提供支撑。
• 2013年公司已投产丙二胺项目，实现产值3000万元；氨基酸表面活性剂项目也已投产，实现产值约1000万元。

5. 盈利预测与估值

• 预计2013-2015年EPS分别为0.65元、0.67元和0.81元。
• 参考可比公司估值，给予公司2014年23-25倍PE，对应合理价格区间为15.41元-16.75元。
• 公司具备良好的成长性和盈利能力，未来增长潜力较大。

风险提示

• 六氟磷酸锂和锂电池电解液价格下跌幅度超预期。
• 新项目不能按期投产，可能影响公司未来业绩增长。

财务数据概览

股权结构与发行信息

• 发行前总股本：9880万
• 本次发行股数：3010.50万
• 发行后总股本：12041.32万
• 发行价：13.66元/股
• 发行PE（摊薄后）：28.08倍
• 发行日期：2014-01-13
• 上市日期：未提供

主要股东：

• 徐金富：44.68%
• 通联创业投资股份有限公司：8.30%

行业与市场前景

• 全球个人护理品市场规模稳定增长，2011年为2351亿美元，复合增长率约4%。
• 中国个人护理品材料市场发展迅速，2011年市场规模约182亿美元，复合增长率约8%。
• 锂电池材料需求增长迅猛，2014年全球电解液需求预计达95000吨，六氟磷酸锂需求有望超过10000吨。
• 有机硅橡胶市场随着制造业向中国转移而快速发展，液体硅橡胶正逐步替代固体硅橡胶，成为主导产品。

技术与研发优势

• 公司在合成、提纯、过程反应控制等领域积累了丰富的经验。
• 拥有16项发明专利，多项技术成果已实现产业化。
• 建立了完整的柔性中试平台，支持新产品研发与推广。

图表目录（部分）

• 图表1：公司收入和毛利构成
• 图表2：公司主营产品情况
• 图表3：发行前公司股权结构
• 图表4：募集资金投向
• 图表5：全球和个人护理品市场规模
• 图表6：全球和个人护理品材料市场规模
• 图表7：国内个人护理品行业前十名公司市场份额
• 图表8：国内洗护市场份额构成
• 图表9：国内供应商进入跨国公司采购体系
• 图表10：公司对跨国公司销售收入增长
• 图表11：全球卡波姆树脂产能分布
• 图表12：主要产品需求量
• 图表13：全球锂电池电解液和六氟磷酸锂需求
• 图表14：2014年六氟磷酸锂产能统计
• 图表15：公司电解液毛利率远超行业平均
• 图表16：公司有机硅产品收入构成
• 图表17：公司研发费用情况
• 图表18：募投项目建设进度
• 图表19：自有资金建设项目进度
• 图表20：分产品收入与成本预测
• 图表21：可比公司估值情况

总结

天赐材料凭借其在个人护理品材料、锂电池材料和有机硅橡胶材料领域的领先地位，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司技术优势显著，产品覆盖广泛，已成功进入跨国公司采购体系，未来增长空间巨大。募投项目和自有资金项目推进迅速，为公司未来业绩增长提供保障。尽管面临锂电池材料价格下降和新项目投产进度不及预期的风险，但公司凭借成本优势和研发实力，仍有望在行业中保持良好盈利能力。