20160613-招商证券-证券行业2016年中期投资策略：行业业绩不乏亮点，确认估值底部备战防守反击_22页_1mb

证券行业2016年中期投资策略总结

核心内容

证券行业在2016年中期展现出结构性亮点，尽管整体市场环境低迷，但信用业务、投行业务和资管业务仍保持稳定增长。行业预计全年净利润将达到1268亿元，虽然较2015年有所下滑，但仍超越2007年和2014年的牛市收入水平，为行业带来史上第二好报表业绩。

主要观点

1. 市场趋势：沪深300指数在经历2015年快牛后持续震荡下行，2016年春节后出现企稳态势，市场成交清淡，换手率维持在6%-10%的低位。
2. 行业收入结构：行业收入结构趋于均衡，经纪业务、自营业务、信用业务、投行业务和资管业务均有不同表现，其中信用业务和投行业务增长显著。
3. 佣金率变化：佣金率下降趋势放缓，预计全年行业平均佣金率将保持在4.5%以上，佣金收入占比仍较高。
4. 自营业务：自营业务受到股市和债市双重压力，但预计全年收入将稳定，行业收入结构将向更均衡方向发展。
5. 信用业务：股票质押融资规模持续增长，弥补两融业务的低迷，成为信用业务的主要增长点。
6. 投行业务：投行业务受益于政策推动和多元化发展，预计全年收入将达到664.84亿元，成为稳定收入来源。
7. 资管业务：资管业务受益于主动化转型和基金子公司新规，预计全年收入将增长至316.11亿元。
8. 估值策略：建议使用P/B估值探底，大券商1.2倍P/B被视为阶段性底部，具有明显安全边际，推荐配置以参与防守反击。
9. 投资策略：券商具有先周期、快速反弹的特征，建议关注其估值变化带来的投资机会。

关键信息

• 市场成交：2016年1-4月两市日均交易额降至4000亿元以下，较2015年高峰下降明显。
• 佣金率：行业平均佣金率从2015年的5.31%降至2016年的5.11%，预计全年保持在4.5%以上。
• 两融余额：2016年一季度末两融余额为8809.3亿元，较2015年末减少25%。
• 股票质押融资：券商股票质押融资余额2016年1-4月达7049亿元，市占率67%，成为市场主导者。
• 投行业务：2015年投行业务收入达576.23亿元，同比增长73.73%；预计2016年全年投行业务收入为664.84亿元。
• 资管业务：2016年一季度券商资管规模为13.73亿元，市占率14.85%，预计全年资管业务收入为316.11亿元。
• 估值建议：推荐使用P/B估值探底，大券商1.2倍P/B为阶段性底部，具有明显安全边际。
• 推荐个股：东吴证券、宝硕股份、长江证券、国金证券和国泰君安被强烈推荐。

行业业务分析

经纪业务

• 现状：受市场低迷影响，日均交易额大幅萎缩，佣金率下降趋势放缓。
• 转型：券商正从传统经纪业务向互联网模式、财富管理模式和综合经营模式转型。
• 预期：全年佣金收入预计为1312亿元，占总收入38.29%。

自营业务

• 现状：受股市和债市双重压力，一季度自营业务收入仅为110.74亿元。
• 趋势：预计全年自营业务收入为592.96亿元，占总收入17.30%。
• 风险：信用债违约事件对固收业务造成一定压力，但整体风险可控。

信用业务

• 现状：两融余额下滑，但股票质押融资规模增长显著，一季度达79.57亿元。
• 增长：预计全年信用业务收入为540.90亿元，占总收入15.78%。
• 优势：券商股权质押业务优势明显，包括更高的折扣率、简单的办理流程和强大的客户资源。

投行业务

• 现状：2015年投行业务收入达576.23亿元，同比增长73.73%。
• 转型：受益于新三板分层制度、供给侧改革、直接融资政策等，投行业务向一体化融资模式转型。
• 预期：预计2016年全年投行业务收入为664.84亿元，占总收入19.40%。

资管业务

• 现状：2016年一季度资管业务收入为64.89亿元，占总收入9.22%。
• 趋势：资管业务收入预计全年增长至316.11亿元，受益于主动化转型和基金子公司新规。
• 结构：集合资管和定向资管规模有望齐头并进，业务收入稳定增长。

政策与“X”因素

• 政策面：券商风控指标管理办法、基金子公司风险管理指引等政策推动行业规范化发展。
• 未来利好：深港通、养老金入市、股指期货松绑、A股纳入MSCI等长周期利好将对行业基本面产生积极影响。
• 估值影响：政策和催化剂事件将对证券板块的估值产生敏感反应，推荐关注估值变化带来的投资机会。

投资策略

• 反弹机会：券商具有先周期、快速反弹的特征，建议关注市场反弹和政策利好带来的投资机会。
• 估值方法：推荐使用P/B估值探底，大券商1.2倍P/B为阶段性底部，具有明显安全边际。
• 推荐个股：东吴证券、宝硕股份、长江证券、国金证券和国泰君安被强烈推荐。

风险提示

• 市场成交低迷：市场成交清淡可能对券商业绩产生负面影响。
• 政策不确定性：政策变化可能对行业产生短期冲击，需关注政策对市场的影响。

重点公司财务指标

结论

2016年证券行业虽受市场低迷影响，但基本面和业务结构呈现出积极变化。推荐关注估值变化带来的投资机会，特别是P/B估值探底策略，以及东吴证券、宝硕股份、长江证券、国金证券和国泰君安等公司的投资机会。行业估值和业绩表现将受到政策和催化剂事件的显著影响，建议持续保持积极关注。