【策略深度】防守反击配置系列之一：军工也能防守-20180717-华创证券-19页-1mb

【策略深度】防守反击配置系列之一：军工也能防守

核心内容

本文围绕“防守反击”投资策略，分析了核心军工股的配置价值，提出其在中短期内具备改变大国博弈态势的潜力，同时具备低贝塔、低PE、低PS等防御性特征，是A股市场中稀缺的“隐蔽之花”。

主要观点

• 核心军品是中短期内改变大国博弈态势的突破口：在中美竞争升级背景下，核心军品具有改变国家间安全与战略态势的潜力，是“科技立国”战略的重要组成部分。其技术革命性与制造业“皇冠”的地位，使其成为提升国家安全和军事实力的关键领域。

• 核心军品具备低贝塔、低估值与高相对收益：相比整体军工指数，核心军品指数波动率更低，且PE和PS处于合理水平，相较于国际同类企业更具性价比。核心军工股在市场波动中表现更为稳定，具备防御性属性。

• 核心军工企业基本面持续改善：2018年第一季度，核心军工企业营收和净利均出现显著增长，表现出“淡季强势”的特征。随着军品定价机制改革、股权激励实施及订单饱满，其利润与现金流有望持续修复。

• “量、价、产能”三重拐点将至：核心军工企业有望在2018年迎来量、价（净利润率）、产能的全面提升，其业绩反转将带来显著的市场表现。

关键信息

一、核心军品是中短期内能够改变大国博弈态势的最佳“突破口”

• 技术外溢效应：核心军品在制造业升级中具有引领作用，如航空工业的技术扩散对其他产业具有重要影响。
• 威慑力逻辑：国防军工更强调国家主导下的潜在威慑力，而非商业竞争中的“性价比”，适合“举国体制”下的战略投入。
• 历史案例：如苏联与德国的坦克战争、以色列与沙特的军事对比，均说明军事实力对国家安全和国际地位的决定性作用。
• 军费与装备费拐点：2018年军费增速达8.1%，装备费增速达25%-30%，未来三年有望延续。

二、核心军品是低贝塔、低PE、相对收益明显的“隐蔽之花”

• 市场表现差异：自2018年2月以来，核心军品指数相对国防军工指数、非核心军品指数表现出超额收益率，达20%。
• 波动率对比：核心军品指数波动率仅为14.15%，远低于中信国防军工指数的27%，也低于传统防御板块。
• 估值优势：核心军工股PE处于合理范围，PS多数已处于极低水平，低于国际同类企业。
• 业绩驱动因素：核心军工企业2018年Q1净利增速达8.4%，高于民参军企业的-11.3%，验证需求景气度提升。

三、核心军品现金流及利润大幅修复

• 现金流改善：核心军工企业经营性现金流量表大幅修复，预收账款和应付账款同步增长，预示订单饱满和产能释放。
• 业绩反转：部分核心军工龙头在中报及年报中或将迎来50%-100%以上的高速增长，扭转市场对其“不挣钱”的认知。
• 政策驱动：股权激励和军品定价机制改革将推动核心军工企业净利润率提升，预计中航沈飞等公司净利润率将稳步向10%迈进。

四、投资建议

• 关注核心军工股龙头：如中航沈飞、中航机电、中航飞机、中直股份、内蒙一机等。
• 策略选择：在宏观不确定性背景下，核心军工股具备“防守反击”的配置价值，是市场反弹时的优选标的。
• 预期收益：核心军工股有望在中短期实现超额收益，成为“核心资产”。

五、风险提示

• 外部不确定性：贸易摩擦、军品定价机制改革、股权激励实施不达预期等可能影响军工板块表现。
• 政策执行风险：军工科研院所改制及军品定价机制改革的推进可能受阻。

结论

核心军工股在当前市场环境下，兼具基本面稳健、估值合理和市场表现优异的多重优势，是“防守反击”策略下的优选标的。随着“量、价、产能”三重拐点的逐步兑现，其投资价值将进一步凸显，有望在中短期实现显著收益。