20170116-兴业研究-利率研究_债市进入节前平静期_21页_1mb

2017年1月16日 利率研究总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津发布，主要分析了2017年1月上旬中国债市的市场情况及未来展望，指出债市已进入节前平静期，流动性因素趋于平稳，市场整体反应不敏感。

主要观点

• 流动性平稳：央行在上周进行了净投放操作，共净投放1000亿元，其中MLF操作规模达3055亿元，流动性整体宽裕，资金利率小幅波动。
• 财政存款投放：2016年末一次性财政存款投放超过万亿元，为元旦后流动性平稳提供了支撑。
• 宏观经济数据影响有限：尽管PPI同比读数继续上行，但市场反应不敏感，预计PPI将在第一季度后回落。
• 社融数据超预期：2016年12月新增社会融资规模达1.63万亿元，其中表外融资大幅增加，可能与债市调整期间部分标债需求转向非标有关。
• 债市震荡：上周现券市场交投清淡，收益率整体震荡，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率变动分别为-9bp、-2bp、-1bp和1bp。
• 信用利差收窄：1年期和5年期信用利差（AA+级信用债与金债）均收窄，显示市场对信用债的接受度有所提升。
• 同业链条解杠杆：商业银行大幅增持同业存单，而广义基金连续两个月减持，反映同业链条有序解杠杆。
• 外围市场影响减弱：美债市场在“特朗普效应”及加息冲击后重归平稳，10年期美债收益率回落至2.5%以下。
• CNY Hibor下行：上周CNY Hibor出现明显下行，1周和3个月CNY Hibor分别较上周末下降1454bp和329bp。

关键信息

市场分析与展望

• 宏观经济数据表现：
  • 12月PPI同比上涨5.5%，高于预期4.6%，但预计将在第一季度后回落。
  • 社融规模超预期，表外融资大幅增加，可能与债市调整期间的非标投资需求上升有关。
• 流动性因素：
  • 央行流动性操作从净回笼转为净投放，资金面整体宽裕。
  • 财政存款投放仍维持在万亿元级别，流动性压力缓解。
• 债市展望：
  • 预计节前债市以震荡为主，流动性平稳跨节的概率较大。
  • 央行将通过多种工具平滑流动性波动，避免市场剧烈波动。

市场回顾

• 公开市场操作：
  • 上周净投放1000亿元，7天与28天逆回购中标利率分别为2.25%和2.50%。
• 回购市场：
  • 隔夜、7天和14天存款类机构质押式回购利率变动分别为+3bp、+1bp和-15bp。
  • Shibor3M较前一周上行25bp，LPR与前期持平。
• 债券市场：
  • 现券收益率震荡，国债与金债收益率均有所下降。
  • 信用利差收窄，显示市场对信用债的偏好增强。
• 利率互换：
  • 1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动-18bp、-22bp和-22bp。
  • ShiborO/N、Shibor3M等利率互换均出现不同程度的下行。

曲线结构

• 期限利差：
  • 国债、金债和IRS利差涨跌互现。
  • 金债与IRS利差在1年期、3年期和5年期均走扩。
• 隐含税率：
  • 1年期隐含税率较前一周上升1.2个百分点，5年期与前一周持平，10年期下降0.6个百分点。
• CNY Hibor-Shibor利差：
  • 1周和3个月CNY Hibor-Shibor利差均收窄，显示市场对人民币流动性预期改善。

数据支持

• 图表1.1：新增人民币贷款内部结构走势
• 图表1.2：2016年12月表外融资大增
• 图表1.3：表外融资规模变动与10年期国债收益率走势
• 图表1.4：历年12月财政存款变动额
• 图表1.5：本周即将发布的宏观数据及重要事件
• 图表2.1-2.10：详细展示市场各指标变化
• 图表2.11-2.14：离岸人民币债券发行明细及价格走势
• 图表2.15-2.22：各期限利差、隐含税率及CNY Hibor-Shibor利差走势

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