20170116-南京银行-债券市场1月月报_海内外风险并重_春节前后需谨慎_62页_2mb

海内外风险并重春节前后需谨慎 - 债券市场1月月报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年12月及2017年1月的国内外经济、金融市场情况，重点关注了利率债与信用债的投资策略及市场影响因素。整体来看，经济基本面呈现向好趋势，但内外部风险依然存在，需警惕资金面波动、汇率变动及政策不确定性对债券市场的影响。

主要观点与关键信息

一、基本面分析

• 经济向好：12月PMI订单类指数显示需求平稳，非食品价格增速扩大，PPI持续回升，显示工业品价格涨势不减。
• 出口与进口：12月出口同比下跌6.1%，进口同比上涨3.1%。出口疲软，但进口表现超预期，显示内需有所改善。
• 贸易顺差：12月贸易顺差下降，外汇储备降至2011年以来最低水平，显示人民币贬值压力加大。
• 通胀压力：PPI向CPI传导加快，2017年通胀中枢可能温和上行，对货币政策形成制约。
• 去杠杆与融资：2017年债券融资或将弱于2016年，表外融资虽增长但被债券融资下降抵消。

二、政策与资金面分析

• 美联储政策：2月加息概率低，但货币政策收紧将延续，可能采取其他形式。
• 欧元区与英国：经济数据改善但分化严重，希腊、意大利仍面临危机。英国可能硬脱欧，对经济和汇率造成冲击。
• 日本央行：宽松意愿下降，未来将更多依赖财政刺激。
• 人民币汇率：双向波动幅度加大，政策继续维持稳中偏紧基调，流动性需保持警惕。
• 货币政策：央行“锁短放长”操作延续，公开市场操作平均利率上升，资金面偏紧。

三、利率债策略

• 市场活跃度：广义基金配置占比上升，商业银行配置减少。
• 利率上行压力：PPI上涨与国际货币政策趋紧对利率形成上行压力。
• 市场情绪与预期差：特朗普上任后的政策预期差对市场情绪和汇率有重要影响，需关注其政策实施情况。
• 收益率曲线：1月利率债收益率快速上行后高位震荡，期限利差扩大，收益率曲线变陡。
• 隐含税率：10年期隐含税率从18%回落至15%，3年、5年、7年期下降1个百分点。
• 中美国债利差：利差处于历史低位，投资者可关注其变动对市场的影响。

四、信用债策略

• 市场低迷：信用债发行认购低迷，信用利差未明显反弹。
• 违约风险：大连机床交叉违约事件引发投资者对违约条款的关注，市场风险事件增多。
• 城投债风险：2017年为地方政府债务置换的最后一年，需关注提前还款及估值重修风险。
• 信用债配置：建议优先选择资质较好的企业，同时关注其经营状况和违约条款设置。

五、市场数据与趋势

• CPI与PPI：12月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨5.5%，显示通胀压力上升。
• 外汇与人民币：人民币贬值压力加大，外汇储备连续下降。
• 流动性：1月流动性整体充裕，但节后资金面可能趋紧，需关注MLF续作情况。
• 托管数据：广义基金成为债券市场主要配置力量，商业银行配置减少，政金债占比上升。
• 同业存单：发行量大幅增加，银行对同业负债依赖加大，资金面更为脆弱。

市场影响因素

1. 负债端不稳定：同业存单发行量大增，银行对同业负债依赖加大，资金波动被放大。
2. 资金面风险：尽管流动性有所缓解，但后续仍面临缴准、缴税及春节提现压力。
3. 经济企稳需观察：PMI数据表明经济仍需进一步观察，特别是库存和需求情况。
4. 通胀传导加快：非食品价格持续上涨，PPI向CPI传导加快，对货币政策形成制约。
5. 政策预期差：特朗普上任后的政策预期差可能影响市场情绪和汇率走势。

专题分析：非金融上市公司行业偿债能力

• 经营净现金流：产能过剩行业经营净现金流显著改善，下游行业则明显下行。
• 筹资净现金流：产能过剩行业筹资现金流仍为负，显示融资环境未明显改善。
• 行业分化：不同行业表现差异明显，需具体分析各行业财务状况。

总结

2017年债券市场面临多重风险，包括资金面波动、人民币汇率变化及特朗普政策预期差。利率债收益率曲线变陡，信用债市场情绪低迷，需关注市场预期变化及企业偿债能力。总体来看，市场在保持稳健的同时，需防范外部风险和内部不确定性，合理配置资产，关注政策动向及市场情绪变化。