20170116-国金证券-债券周评_海外不确定性逐步抬升_债市短期依然难见大起色_34页_3mb

报告摘要

债券分析报告总结

核心内容概述

2017年1月16日的债券周评指出，海外不确定性逐步抬升，债市短期难见大起色。报告分析了特朗普上台后的贸易政策对我国出口的影响，以及原油和大宗供需改善带来的通胀预期回升。同时，探讨了债转股和混改对信用债市场的影响，并回顾了2016年资产证券化产品的发行情况。

主要观点

1. 特朗普贸易政策对出口压力的影响

特朗普胜选后未提及经济刺激政策，引发市场失望。
他倾向于实施强硬的贸易政策，尤其针对中国出口较多的行业，如电机设备、电气音像设备等。
美元走势可能不会强劲，影响人民币贬值压力。
虽然美联储加息节奏可能未如预期乐观，但若特朗普采取激进政策，可能提高通胀并推动加息。

2. 通胀预期回升

CPI和PPI均呈现上升趋势，预计春节前CPI达到高点，春节后PPI达到高点。
食品项上涨主要受春节和天气影响，非食品项上涨则源于服务类价格上涨。
原油价格因OPEC减产协议而上涨，预计全年均价为60美元，推动PPI上升。

3. 债转股与混改对信用债的影响

债转股和混改有助于降低国企杠杆率，提升企业盈利。
信用债市场中，中短期票据和企业债信用利差处于低位，低等级信用利差相对较高。
混改在债券二级市场带来确定性投资机会，利好行业龙头。

4. 资产证券化市场发展

2016年企业ABS发行规模大幅增长，达4589亿元，利差进一步收窄。
信贷ABS发行规模略有下降，但优先档融资成本下降。
政策推动下，资产证券化有助于盘活存量资产，支持实体经济。

关键信息

海外市场

特朗普政策：贸易和汇率政策优先于基建和减税，美元可能不会强势。
美联储加息预期：预计2017年加息两次，但实际节奏可能慢于预期。
人民币汇率：预计春节后贬值压力减小，可能出现外汇占款流入。

原油与大宗市场

OPEC减产协议：逐步落实，推动油价上涨。
原油供需：预计2017年供需差为-35万桶/日，均价上涨36%。
PPI走势：12月同比上涨至5.5%，预计全年保持正增长。

信用债市场

信用利差：中短期票据和企业债信用利差处于低位，低等级信用利差相对较高。
信用风险：短期有所缓和，但基本面未改善，维持谨慎态度。
去杠杆政策：重点转向国企，债转股规模预计超1万亿。

债转股与混改

债转股条件：“三鼓励”与“四禁止”，鼓励优质资产企业，禁止僵尸企业。
混改投资机会：利好股债市场，尤其债券市场，如大唐集团混改案例。

资产证券化

企业ABS：全年发行4589亿元，规模增长迅速。
信贷ABS：发行规模略降，但优先档利差收窄。
政策支持：通过PPP推动资产证券化，支持实体经济。

市场回顾

资金面

公开市场操作净投放3040亿元，MLF投放和到期平衡。
货币市场利率略有上行，R001、R007、R014分别为2.11%、2.39%、2.65%。

利率债

10年国债收益率为3.2022%，10年国开债收益率为3.7558%。
收益率整体呈下行趋势，但波动较大。

汇率市场

人民币对美元中间价上涨353个点，CFETS指数和美元指数变化明显。

信用债

信用债收益率波动，1年期AAA短融收益率下降至3.61%，AA短融下降至4.15%。
高收益债指数小幅下跌，部分个券表现较好。

可转债

本周可转债市场表现良好，转债价格波动小于正股。
个券成交量活跃，正股涨跌幅排序显示部分转债表现优于市场。
转股溢价率上升，纯债溢价率下降，部分债券触发下修条款。

行业数据跟踪

房地产

销售和投资累计同比有所增长，房地产去化周期逐步改善。

黑色金属与有色金属

钢铁、煤炭、焦炭价格持续上涨，供给侧改革成效显著。
钢铁产量尚未明显下降，价格高位震荡。

化工行业

纯碱、玻璃、氯碱、氨纶、涤纶价格有所波动，部分产品价格上涨。

煤炭行业

日均耗煤量逐步上升，煤炭库存下降，价格走高。

图表概览

图表1-5：展示特朗普政策执行力度及市场预期。
图表6-10：反映人民币汇率、美元走势、原油供需、贸易顺差等。
图表11-16：分析信用债利差、企业ABS发行情况、钢铁煤炭去产能进度。
图表17-22：呈现企业ABS与信贷ABS的发行规模、利率、利差等。
图表23-28：展示市场操作、利率变动、ABS发行情况等。
图表29-33：反映可转债市场表现及条款状态。

总结

该报告指出，2017年债市面临多重压力，包括海外贸易政策的不确定性、通胀预期回升、以及信用债市场利差分化。尽管市场短期有交易机会，但中期对债市仍持不乐观态度。报告还强调了债转股与混改对信用债的利好作用，以及资产证券化市场在2016年的快速发展，预计2017年将继续受益于政策支持。整体来看，债市将面临挑战，但结构性机会仍存在。

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