20250421-中邮证券-流动性周报_政策进入落地窗口_10页_833kb

债券市场分析总结

核心内容

近期债市处于震荡阶段，缺乏明确主线。长端收益率波动收窄，市场情绪较为混沌。短端品种流动性宽松的利好确定性较高，但下行空间有限。4月下旬将是政策关键落地窗口，广义财政+降准的政策组合概率较高，需关注政策力度博弈和降准后的交易节奏。

主要观点

• 政策方向明确：宏观调控政策在去年末中央经济工作会议框架内发力，重点包括扩大内需、稳就业、稳外贸、促消费等。
• 政策组合更趋精准：财政政策可能更强调“精准性”，配合结构性货币政策，以支持特定领域如就业、消费、房地产等。
• 降准为主，降息为辅：当前货币政策以降准为优先，提供流动性支撑，全面降息可能仍在酝酿中。
• 长端利率面临止盈压力：若降准落地后未伴随政策利率或LPR调降，长端利率可能经历阶段性止盈压力。
• 短端品种确定性强：同业存单等短端票息品种在降准后下行确定性较强，但空间有限。

关键信息

政策落地窗口

• 4月政策观察重点：
  • 政治局工作会议：4月下旬召开，是关键政策观察窗口。
  • 全国人大常委会：4月末例行召开，若涉及财政预算调整，具备时间可行性。
• 政策组合：
  • 广义财政+降准：更可能是当前宏观调控的适宜组合。
  • 财政政策：可能在总量财政层面发力有限，更多靠前发力，做好进一步扩张的预案。
  • 货币政策：以降准为主要手段，提供流动性支撑，全面降息可能仍在酝酿中。

市场走势分析

• 长端利率：
  • 受政策力度博弈影响，若财政政策偏精准，可能出现政策低于预期的定价博弈空间。
  • 降准落地后，若未伴随利率调降，可能经历阶段性止盈压力。
  • 若止盈后长端更具性价比，降息的确定性将为左侧布局提供机会。
• 短端品种：
  • 流动性宽松的利好确定性较高，但资金价格中枢下行空间有限。
  • 同业存单等短端票息品种在降准后下行确定性强，但空间已相对有限。

政策预期与市场反应

• 预期管理：政策强调“强信心”，推动政策措施“早出手、快出手”，对市场预期形成积极影响。
• 政策组合：未来政策组合可能包括总量层面的逆周期调节政策，以及具有针对性的支持政策，如稳就业、促消费、稳外贸、支持房地产市场等。

图表信息

• 图表1：梳理4月之后政策脉络，包括经济形势专家和企业家座谈会、国务院专题学习会议等。
• 图表2：中小银行存款利率近期下行，显示市场流动性宽松。
• 图表3：历次降准落地前后，10年国债利率走势，反映市场对政策的反应。
• 图表4：历次降准落地前后，10年国债利率累计涨跌，提供历史数据参考。
• 图表5：历次降准落地前后，1年NCD利率走势，显示短端品种的市场表现。
• 图表6：历次降准落地前后，1年NCD利率累计涨跌，进一步支持市场分析。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对市场造成冲击，需警惕。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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