证券行业1月投资策略：信用衍生品创新，行业马太效应增强-20190112-长江证券-18页_748kb

投资银行业与经纪业行业总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月证券行业的市场表现、业绩数据、市场概况及行业新闻，并提出2019年1月的投资建议。核心内容包括：

• 证券行业整体表现不佳，券商板块跑输沪深300指数。
• 信用衍生品创新和信用疏导政策推动券商资产质量修复。
• 12月业绩分化明显，大券商表现优于中小券商。
• 股权融资规模增加，债券承销规模有所下滑。
• 资管业务利润增速分化，投行业务整体下滑。
• 市场交易活跃度下降，两融余额与质押股数收缩。
• 信用风险缓释工具和政策创新成为行业关注重点。

主要观点

1. 市场表现

• 12月券商板块下跌6.8%，跑输沪深300指数1.7个百分点。
• 年初至今累计下跌25.7%，表现持续低迷。
• 龙头券商如中信证券、华泰证券、国泰君安等跌幅较小，具有一定的超额收益能力。

2. 业绩分析

• 12月上市券商合计实现营业收入303.20亿元，环比增长73.9%；净利润70.62亿元，环比增长12.8%。
• 业绩分化明显，大券商如华泰证券、国泰君安、海通证券等增长稳健，而中小券商如西南证券、太平洋等出现大幅下滑。
• 1-12月累计营业收入同比减少15.1%，净利润同比减少30.7%。

3. 市场概况

• 交易活跃度环比下降，股基成交额6.29万亿元，环比下降29.1%。
• 佣金费率有所下降，12月净佣金费率约万分之3.22。
• 股权融资规模有所回升，IPO和增发规模分别增长66.0%和186.8%。
• 债券承销规模环比下降15.5%，但年初至今累计承销规模同比增加23.1%。

4. 资管与投行

• 资管业务利润增速分化，部分资管子公司如东证资管、华泰资管等业绩稳健增长。
• 投行业务利润整体下滑，主要受IPO和再融资发行节奏放缓影响。

5. 资本中介业务

• 两融余额环比下降1.0%，净买入额为-69.27亿元。
• 股票质押规模收缩，质押股数环比下降0.9%，质押市值下降6.5%。
• 新增长期负债成本相对稳定，3年期和5年期公司债到期收益率小幅波动。

6. 行业新闻与公司公告

• 央行宣布全面降准1个百分点，推动信用环境改善。
• 证监会推动交易所债券市场信用保护工具试点，促进信用衍生品二级市场建设。
• 中信建投创设首单券商支持民企债券融资信用风险缓释凭证。
• 上交所设立科创板并试点注册制，推动资本市场改革。
• 瑞银集团增持瑞银证券至51%，成为首家控股内地合资证券公司的外资金融机构。

关键信息

1. 投资建议

• 市场关注点集中在券商的净资产安全性和盈利能力改善空间。
• 信用疏导政策有望推动券商资产质量修复，推荐大券商如中信证券、华泰证券、国泰君安、中信建投。
• 创新业务如信用衍生品、科创板相关业务可能带来新的盈利增长点。

2. 风险提示

• 市场交易规模和佣金费率显著下滑。
• 股票质押和债券投资可能出现信用风险。

3. 数据亮点

• 12月券商营收：环比增长73.9%，净利润环比增长12.8%。
• 大券商表现：华泰证券、国泰君安、海通证券营收和净利润环比增长显著。
• 中小券商压力：西南证券、太平洋等营收和净利润大幅下滑，主要受自营和资产减值影响。
• 股权融资：12月股权融资规模环比增长66.0%，主要来自增发。
• 债券承销：12月债券承销规模环比下降15.5%，但年初至今累计承销规模增长23.1%。
• 资管业务：东证资管、华泰资管、海通资管等业绩增长，而部分子公司如国君资管、广发资管等表现不佳。
• 两融与质押：两融余额下降至0.76万亿元，股票质押规模下降至6345亿股。
• 信用风险缓释：中信建投创设首单支持民企债券融资的信用风险缓释凭证，显示政策创新对行业的影响。

总结

证券行业在2018年12月表现疲软，业绩分化明显，大券商相对表现较好。信用衍生品创新和信用疏导政策为行业带来新的机遇，有助于改善券商资产质量。同时，市场交易活跃度下降、两融规模收缩、资管利润分化、投行业务下滑等现象也反映出行业面临的挑战。随着2019年资本市场改革的持续推进，尤其是科创板和衍生工具创新，券商有望在创新业务中找到新的增长点，尤其是具备较强资源和创新能力的大券商。