20210809-安信证券-浙江美大-002677.SZ-预收货款高增_渠道预期积极_5页_1mb
报告摘要
浙江美大（002677.SZ）2021年中报总结
核心内容概述
浙江美大（002677.SZ）在2021年中报中展示了强劲的业绩增长，同时积极拓展销售渠道，提升产品结构。公司作为国内集成灶行业的开创者和引领者，持续受益于集成灶市场普及率的提升。
主要观点
-
业绩表现：
- 2021年H1实现收入9.1亿元，同比增长40.7%；
- 实现净利润2.5亿元，同比增长49.2%；
- 2021年Q2单季度收入5.4亿元，同比增长1.2%，较2019年Q2增长30.3%；
- 2021年Q2净利润1.5亿元，同比增长2.4%，较2019年Q2增长43.7%。
-
预收货款增长：
- 2021年6月底合同负债为1.9亿元，同比增长87.6%，反映渠道积极的经营预期；
- Q3收入可能有所改善，预示未来业绩增长潜力。
-
毛利率改善：
- 2021年Q2毛利率为55.3%，同比提升2.9个百分点；
- 产品结构优化，特别是静音款集成灶的推出，获得消费者认可，对毛利率形成拉动。
-
渠道拓展：
- 2021年H1新增一级经销商170多家，累计拥有1800多家一级经销商；
- 新增国美、苏宁卖场门店200个，红星美凯龙、居然之家等建材卖场门店150个，合计近2000个门店；
- 一二线城市社区店新增50多家，拓展新兴渠道助力销售增长。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（亿元） | 16.8 | 17.7 | 22.1 | 25.4 | 28.4 |
| 净利润（亿元） | 4.6 | 5.4 | 6.6 | 7.8 | 9.0 |
| 每股收益（元） | 0.71 | 0.84 | 1.02 | 1.21 | 1.40 |
| 每股净资产（元） | 2.35 | 2.64 | 3.03 | 3.39 | 3.81 |
估值与盈利指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 21.7 | 18.4 | 15.1 | 12.8 | 11.1 |
| 市净率（倍） | 6.6 | 5.9 | 5.1 | 4.6 | 4.1 |
| 净利润率 | 27.3% | 30.7% | 29.9% | 30.8% | 31.7% |
| ROE | 30.3% | 31.9% | 33.8% | 35.7% | 36.6% |
| ROIC | 102.7% | 83.0% | 49.8% | 99.5% | 79.1% |
| 6个月目标价 | 18.36元 | ||||
| 当前股价（2021-08-09） | 15.48元 | ||||
| 总市值（亿元） | 100 | ||||
| 流通市值（亿元） | 64 | ||||
| 总股本（百万股） | 646.05 | ||||
| 流通股本（百万股） | 415.04 |
投资建议
- 投资评级：买入-A；
- 目标价：18.36元，对应2021年18倍的动态市盈率；
- 预期EPS：2021年1.02元，2022年1.21元；
- 长期展望：集成灶普及率提升将推动公司业绩增长，品牌和渠道建设有助于巩固行业领先地位。
风险提示
- 行业竞争格局恶化；
- 原材料价格上涨。
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 20.2% | 5.1% | 24.8% | 14.8% | 12.0% |
| 营业利润增长率 | 20.0% | 18.8% | 22.0% | 18.7% | 15.2% |
| 净利润增长率 | 21.8% | 18.2% | 21.7% | 18.3% | 15.2% |
| 毛利率 | 53.5% | 52.8% | 51.4% | 52.5% | 53.6% |
| 销售费用率 | 15.2% | 11.2% | 11.0% | 11.1% | 11.2% |
| 管理费用率 | 3.9% | 3.5% | 3.0% | 3.1% | 3.2% |
| 研发费用率 | 3.0% | 3.1% | 2.9% | 3.1% | 3.1% |
| 财务费用率 | -0.8% | -1.2% | -1.4% | -1.9% | -2.1% |
| 四费/营业收入 | 21.4% | 16.5% | 15.4% | 15.4% | 15.4% |
| 资产负债率 | 23.5% | 21.8% | 34.8% | 29.4% | 31.0% |
| 流动比率 | 2.08 | 2.54 | 1.99 | 2.47 | 2.51 |
| 速动比率 | 1.90 | 2.36 | 1.87 | 2.36 | 2.39 |
| 利息保障倍数 | -39.7 | -27.5 | -24.1 | -18.2 | -17.0 |
| 股息收益率 | 3.5% | 4.7% | 4.6% | 5.5% | 6.3% |
估值分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 21.7 | 18.4 | 15.1 | 12.8 | 11.1 |
| PB（倍） | 6.6 | 5.9 | 5.1 | 4.6 | 4.1 |
| P/S（倍） | 5.9 | 5.6 | 4.5 | 3.9 | 3.5 |
| EV/EBITDA（倍） | 13.9 | 14.9 | 10.9 | 9.5 | 7.6 |
| CAGR（%） | 19.4% | 18.4% | 20.6% | 19.4% | 18.4% |
| PEG | 1.1 | 1.0 | 0.7 | 0.7 | 0.6 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
- 张立聪、李奕臻声明具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。
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