20181022-天风证券-浙江美大-002677.SZ-竞争加剧增速略放缓_规模效应提升经营效率_3页_508kb

报告摘要

浙江美大（股票代码：002677）在2018年前三季度实现营业收入9.33亿元，同比增长42.46%；归母净利润2.47亿元，同比增长36.87%。其中，第三季度营业收入3.71亿元，同比增长31.45%；归母净利润1.02亿元，同比增长24.52%。尽管行业竞争加剧，公司仍保持较高增长水平。

渠道扩张：公司持续扩展经销网络，截至8月底新增100家经销商，门店新增约300家。渠道向一二线城市扩张，进一步提升品牌影响力。
收入增速略放缓：由于竞争加剧，集成灶收入增速有所放缓，但整体仍维持在较高水平。
毛利率和净利率小幅下降：Q3毛利率为51.52%，同比下降2.17个百分点；净利率为27.38%，同比下降1.52个百分点。主要原因是原材料价格上涨和产品均价小幅下降。
费用率下降：销售、管理（含研发）和财务费用率分别下降0.92pct、3.03pct和0.42pct，受益于规模效应。
现金流状况良好：公司货币资金余额达7.22亿元，Q3销售商品、提供劳务收到现金4.01亿元，同比增长12.43%。应收账款和存货周转天数有所改善，显示经营效率提升。
盈利预测调整：基于Q3业绩，公司小幅调整盈利预测，预计2018-2020年收入增速分别为40.49%、40.31%、31.13%，净利润增速分别为37.02%、32.16%、26.23%。
估值下降：公司PE（市盈率）从17年的24.32降至2020年的10.64，显示市场对公司未来增长的信心增强。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司作为集成灶行业龙头，具备较强增长潜力。

年份	营业收入	净利润	市盈率	市净率	EV/EBITDA
2016	66.57	20.27	36.63	6.45	26.51
2017	102.64	30.52	24.32	5.67	25.21
2018E	144.19	41.82	17.75	5.12	13.04
2019E	202.31	55.27	13.43	4.59	9.40
2020E	265.29	69.77	10.64	4.07	7.17

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	28.54%	54.18%	40.49%	40.31%	31.13%
归属母公司净利润增长率	30.21%	50.60%	37.02%	32.16%	26.23%
每股收益（元）	0.31	0.47	0.65	0.86	1.08

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	54.82%	53.94%	51.57%	50.73%	49.57%
净利率	30.44%	29.74%	29.00%	27.32%	26.30%
ROE	17.61%	23.33%	28.82%	34.19%	38.21%
资产负债率	17.64%	21.92%	34.81%	36.98%	38.88%
应收账款周转率	84.22	113.43	90.00	90.00	90.00
存货周转率	14.96	16.84	13.76	13.53	13.22
总资产周转率	0.51	0.67	0.74	0.84	0.96