20180723-广发证券-浙江美大-002677.SZ-收入业绩增速得维系_预收增长显信心_3页_803kb
报告摘要
浙江美大（002677.SZ）总结
核心内容
浙江美大（002677.SZ）作为集成灶行业的领军企业，在2018年上半年实现了显著的业绩增长。公司通过持续的渠道拓展和产品创新，保持了收入与盈利的稳定增长，同时预收账款的大幅上升反映了下游市场的强劲信心。
主要观点
- 收入与盈利增长：2018年上半年公司实现收入5.6亿元（YoY+50.8%），归母净利润1.5亿元（YoY+47.0%），净利润率保持在25.9%左右。
- 渠道布局扩展：公司继续加强传统渠道与新兴渠道的布局，新增经销商100余家、终端门店200个，营销终端数量接近2,300个。同时，与红星美凯龙、居然之家等签订战略合作协议，电商渠道销量同比增长近100%。
- 产品多元化：公司上半年投放三款集成灶新品，提升产品性能，并持续开发橱柜、集成水槽、蒸箱、洗碗机等相关配套产品，以构建未来增长空间。
- 管理费用优化：管理费用率同比下降4.0pct至9.9%，在毛利率下降的情况下，仍有效维护了公司盈利能力。
- 预收账款增长：截至2018Q2，公司预收账款达到1.8亿元，环比增长43%，显示出经销商对市场和公司的信心。
关键信息
盈利预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 净利润增长率 | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 15.27 | 4.46 | 46.84% | 0.691 |
| 2019E | 21.15 | 6.13 | 37.36% | 0.949 |
| 2020E | 28.43 | 8.18 | 33.34% | 1.265 |
估值指标（单位：倍）
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 37.3 | 36.0 | 27.0 | 19.7 | 14.8 |
| P/B | 6.6 | 8.4 | 8.8 | 8.2 | 7.7 |
| EV/EBITDA | 28.2 | 28.1 | 21.6 | 15.7 | 11.8 |
财务比率（单位：%）
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 54.8 | 53.9 | 54.7 | 54.4 | 54.0 |
| 净利率 | 30.4 | 29.6 | 29.2 | 29.0 | 28.8 |
| ROE | 17.6 | 23.2 | 32.6 | 41.9 | 52.1 |
| ROIC | 24.2 | 139.0 | 87.3 | 108.8 | 120.2 |
| 资产负债率 | 17.6 | 21.9 | 27.0 | 32.4 | 37.6 |
| 净负债比率 | -0.3 | -0.7 | -0.5 | -0.5 | -0.4 |
| 总资产周转率 | 0.51 | 0.67 | 0.86 | 1.05 | 1.22 |
| 应收账款周转率 | 104.49 | 124.81 | 121.67 | 121.67 | 121.67 |
| 存货周转率 | 6.76 | 7.76 | 7.77 | 7.77 | 7.77 |
风险提示
- 原材料价格大幅波动
- 产品渗透率提升不及预期
投资评级
- 公司评级：买入
- 当前价格：18.68元
- 预期未来12个月内股价表现：强于大盘15%以上
分析师信息
- 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。
- 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。
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