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浙江美大（002677）2018年半年报分析总结

核心内容

浙江美大发布2018年半年报，数据显示公司上半年业绩符合市场预期，预收款创新高，显示出良好的市场表现和渠道拓展成效。尽管毛利率有所下降，但公司对下半年的业绩增长充满信心，认为新品上市和销售旺季将有助于毛利率的回升。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年公司实现营收5.62亿元（YoY +50.79%），净利润1.46亿元（YoY +47.03%），扣非后净利润1.4亿元（YoY +59.98%），经营性现金流净额1.44亿元（YoY +13.14%），EPS为0.23元，ROE为11.38%，同比增长2.48个百分点。
• 增长势头放缓：尽管整体业绩增长良好，但环比来看，二季度增长势头有所放缓，营收增速下降3.85个百分点，净利润增速下降4.65个百分点。这主要是由于2017年二季度销售基数较高及非经常性收益影响。
• 毛利率下降显著：上半年销售毛利率为51.2%，同比下降2.67个百分点；净利率为25.92%，同比下降0.67个百分点。毛利率下降主要由于低毛利产品（如净水、集成水槽、蒸烤箱）增速较快，以及原材料价格上涨未及时传导至产品价格。
• 预收款创新高：中报预收款达到1.81亿元，同比增长39%，占营收比例高达32%，为全年高增长奠定了坚实基础。

关键信息

分品类表现

• 集成灶：上半年实现销售额5.07亿元，占主营收入90.22%，同比增长48.5%。
• 橱柜业务：实现销售额0.16亿元，同比增长34.07%。
• 其他品类：在集成灶热销带动下，实现101.51%的高速增长。

财务指标预测

财务比率预测

现金流情况

• 经营活动现金流：2018年预计为211.78亿元，2019年预计为831.40亿元，2020年预计为1212.06亿元。
• 投资活动现金流：2018年预计为123.92亿元，2019年预计为-37.93亿元，2020年预计为-56.69亿元。
• 筹资活动现金流：2018年预计为-189.90亿元，2019年预计为-221.51亿元，2020年预计为-223.91亿元。
• 现金净增加额：2018年预计为145.79亿元，2019年预计为571.96亿元，2020年预计为931.47亿元。

未来增长预期

• 预计2018-2020年公司净利润分别增长至4.48亿元、6.51亿元和9.45亿元，对应EPS分别为0.69元、1.01元和1.46元。
• 随着下半年销售旺季的到来及新品上市，公司预期毛利率将有所回升。

渠道拓展与市场策略

• 公司积极拓展多元化渠道，包括KA卖场（如苏宁、国美）、电商和工程渠道。
• 应收账款及预付款增长显著，分别同比增长163%和240%，反映公司渠道扩张及销售政策的调整。
• 公司加大品牌营销投入，预付广告宣传费增加，同时电商渠道的保证金制度也导致预付款增长。

行业趋势

• 集成灶行业在2018年保持近50%的高增长，线上渠道增速超过100%。
• 在传统厨电增速放缓的背景下，集成灶因其低基数、低渗透率及良好的排烟效果，正迎来行业红利期。

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥18.68
• 盈利预测：公司预计全年净利润增长区间为30%-50%，三季度增长确定性增强。

风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况独立评估，公司不对依据本报告所造成的一切后果承担责任。

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总结

浙江美大在2018年上半年表现出色，业绩符合预期，预收款创新高，显示出强大的市场拓展能力和销售增长潜力。尽管毛利率有所下降，但公司对下半年的增长充满信心，认为新品上市和销售旺季将有助于毛利率回升。集成灶作为公司核心产品，表现强劲，带动整体业绩增长，同时公司积极拓展多元化渠道，提升市场占有率。预计公司未来三年将保持稳定增长，投资价值突出，维持“买入”评级。