20220408-天风证券-浙江美大-002677.SZ-营收业绩稳健增长_盈利能力维持高位_8页_1mb

浙江美大（002677）2021年业绩及未来发展分析总结

核心内容

浙江美大在2021年实现了稳健的营收和净利润增长，全年营业收入达到21.64亿元，同比增长22.19%；归母净利润为6.65亿元，同比增长22.28%；扣非归母净利润为6.35亿元，同比增长17.21%。尽管第四季度收入增速有所放缓，但公司整体仍表现出良好的增长态势。

主要观点

• 全年业绩增长：公司全年业绩保持稳定增长，主要得益于集成灶业务的快速发展和多元化渠道的拓展。
• Q4增速放缓：第四季度营收同比增长6.00%，净利润同比增长2.63%，但扣非净利润同比下降5.15%，主要受地产销售疲软和行业竞争加剧影响。
• 线上业务爆发式增长：电商渠道表现突出，集成灶产品线上销额同比增长36.0%，市占率提升至8.23%，其中“双十一”期间全网销售额超2.5亿元，同比增长425%。
• 线下渠道扩张：公司新增300+家一级经销商和380个终端门店，强化了线下销售网络，为未来发展奠定了基础。
• KA及家装渠道拓展：与知名家装公司及十余家地产公司合作，拓展了KA、家装、工程渠道，为公司带来新的增长点。
• 产品结构优化：集成灶和橱柜业务分别实现营收19.7亿元和0.6亿元，集成灶业务增长显著，对整体营收贡献加大。
• 毛利率承压：第四季度毛利率同比下降4.61个百分点至50.79%，主要由于原材料涨价，但全年毛利率仍保持在51.69%。
• 净利率小幅提升：全年净利率为30.7%，同比微增0.02个百分点，主要得益于规模效应和投资收益。
• 费用控制：全年费用率基本稳定，销售费用增长，但管理、研发费用有所下降，财务费用为负，表明公司有较强的财务灵活性。
• 现金流管理：经营活动现金流净额为6.19亿元，同比略有下降，但投资和筹资活动现金流有所改善。
• 估值合理：当前股价对应2022-2024年PE分别为12.1X、10.5X、9.1X，估值水平合理，维持“增持”评级。
• 行业前景良好：集成灶市场渗透率快速提升，公司有望受益于行业景气实现中长期增长。

关键信息

营收与利润

渠道表现

• 电商渠道：增长显著，线上销额同比增长36.0%，市占率提升至8.23%。
• 经销渠道：新增300+家一级经销商和380个终端门店，渠道网络不断加密。
• KA、家装、工程渠道：业务增长较快，但占比相对有限。

产品表现

• 集成灶：全年营收19.7亿元，同比增长24.9%，贡献度显著提升。
• 橱柜：全年营收0.6亿元，同比增长35.7%，毛利率提升至36.5%。

财务数据与估值

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对毛利率造成压力。
• 房地产市场波动：可能影响渠道拓展和终端销售。
• 市场竞争加剧：可能对公司市场份额构成威胁。

未来发展预期

公司积极布局全渠道销售网络，加强线上线下融合，提升品牌影响力。预计2022-2024年归母净利润分别为7.65亿元、8.80亿元和10.11亿元，对应PE分别为12.1X、10.5X和9.1X。公司有望通过渠道扩张和产品创新，实现中长期稳健增长。