20230407-东方证券-腾讯控股-00700.HK-2022Q4点评_广告业务引领增长_降本增效稳中有进_30页_892kb

腾讯控股（0700.HK）2022Q4业务分析总结

核心内容概览

腾讯控股在2022年第四季度（22Q4）实现了营业收入1449.5亿元，同比上升0.5%，环比上升3.5%。公司毛利率为42.65%，同比保持稳定，环比下降1.6个百分点。归母净利润（IFRS）为1063亿元，同比增长12%，环比增长166%；Non-IFRS归母净利润为297亿元，同比增长19%，环比下降8%。广告业务成为主要增长驱动力，网络广告收入同比增长15%，环比增长15%，达到247亿元，其中社交及其他广告收入增长17%至214亿元，媒体广告收入增长至33亿元。

主要观点

• 广告业务增长显著：视频号及小程序广告需求强劲，带动网络广告收入上升，成为22Q4增长的主要来源。
• 游戏收入波动：国内游戏收入下降，主要受未成年人保护措施影响，但国际市场游戏收入增长5%至139亿元，由《VALORANT》、《英雄联盟》等头部游戏带动。
• 降本增效措施有效：销售费用同比下降47%，管理费用增长12%，反映出腾讯在成本控制方面的努力。
• 盈利预测上调：基于腾讯投资部分业务进入成熟期，盈利预测上调，预计23/24/25年归母净利润分别为1382/1643/1867亿元，对应EPS为14.44/17.17/19.51元。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为434.13港币，基于2023年的SOTP估值。

关键信息

财务表现

业务表现

增值服务

• 收入为704亿元，同比下降2.1%，环比下降3.2%。
• 国内游戏收入下降6%至279亿元，主要受未成年人保护政策影响。
• 国际市场游戏收入增长5%至139亿元，主要得益于《VALORANT》、《英雄联盟》、《胜利女神：妮姬》等游戏的发布。
• 《王者荣耀》在Q1春节期间实现收入增长，为23Q1带来增量收入。

网络广告

• 收入为247亿元，同比增长15%，环比增长15%。
• 社交及其他广告收入增长17%至214亿元，受益于视频号及小程序广告需求。
• 媒体广告收入增长至33亿元，主要得益于音乐内容广告变现能力提升。

金融科技及企业服务

• 收入为472亿元，同比下降1%，环比增长5.4%。
• 金融科技服务收入同比增速放缓，企业服务收入因缩减亏损活动而下降。

风险提示

• 政策风险：游戏版号审核严格，未成年人游戏时长和充值监管趋严。
• 游戏收入不达预期风险：游戏研发进度存在不确定性，全球竞争加剧可能影响表现。
• 投资标的收益波动不确定性：腾讯投资公司收益及资产处置节奏对公司业绩有较大影响。
• 疫情风险：疫情可能对消费需求及项目推进造成压力。

投资建议

• 预计23/24/25年归母净利润分别为1382/1643/1867亿元，对应EPS分别为14.44/17.17/19.51元。
• 采用2023年SOTP估值，目标价为434.13港币（380.70人民币），维持“买入”评级。

附录：关键游戏及业务表现

手游表现

• 《王者荣耀》在22Q4恢复日活用户增长，并在23Q1春节期间实现流水新高。
• 《英雄联盟手游》、《金铲铲之战》等新游贡献收入增量。
• 海外游戏如《胜利女神：NIKKE》表现强劲，全球畅销榜排名靠前。

端游表现

• 《VALORANT》持续贡献收入，成为端游增长的主要动力。
• 2023年将推出《Off-Planet》《流放之路系列》等端游，预计带来增量收入。

社交网络

• 视频号驱动收入增长，但音乐、直播及视频业务表现不佳。
• 腾讯音乐收入下降2.3%，但在线音乐服务收入增长23.6%。
• 虎牙直播收入下降25%，主要因付费用户减少和ARPPU下降。

广告业务

• 视频号信息流广告需求强劲，带动网络广告业务重回增长轨道。
• 社交广告收入增长17%至214亿元，媒体广告收入增长至33亿元。

附录：市场与行业对比

可比公司估值情况

总结

腾讯控股在2022Q4展现出广告业务引领增长、降本增效稳中有进的态势。尽管增值服务和游戏收入有所波动，但通过有效的成本控制和产品创新，公司整体表现稳健。未来，随着游戏版号恢复常态化发放、视频号广告市场扩大以及新游戏上线，腾讯的盈利有望进一步提升，维持“买入”评级。然而，需关注政策风险、游戏表现及投资收益的不确定性。