20210416-山西证券-绝味食品-603517.SH-投资收益影响2020净利_2021Q1业绩表现亮眼_5页_773kb

绝味食品2021年4月16日年报点评总结

核心内容

绝味食品在2020年度实现营业收入52.76亿元，同比增长2.01%；归属于母公司股东的净利润为7.01亿元，同比下降12.46%。尽管整体净利下滑，但主营业务利润保持正增长，且2021年第一季度业绩表现亮眼，预计收入为14.10-15.06亿元，同比增长32.40%-41.22%，归母净利润预计为2.00-2.37亿元，同比增长217.68%-276.45%。公司维持“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为10.30亿、12.58亿、16.35亿，EPS分别为1.69元、2.07元、2.69元，当前股价对应2021-2023年PE分别为46倍、37倍、29倍。

主要观点

• 2020年业绩表现：全年营收微增，净利下滑，但主营业务保持增长。Q4营收同比增长8.12%，净利同比微降3.04%。
• 市场策略调整：公司通过支持优秀加盟商开店，全年净增1445家门店，总数达12399家。同时，公司制定了“在不确定的外部环境下做好确定性的事情”的指导方针，提升单店营收。
• 区域与产品表现：华中地区增速最快，畜类产品增速显著（+103.05%），其他产品如禽类、蔬菜等表现分化。
• 投资收益影响：2020年投资收益为-1.01亿元，主要受联营企业受疫情影响，预计随着疫情缓解，相关企业经营状况将逐步恢复。
• 2021年开门红：受益于“就地过年”政策，公司春节期间门店持续运营，推动业绩大幅增长。公司计划通过整合餐饮和食品连锁企业，加快建立美食生态圈，为未来利润增长提供支撑。
• 战略部署：公司将2021年定义为“管理年”，围绕“两外两内”策略推进，包括品牌势能提升、加盟商一体化升级、管理能力提升和渠道优化。

关键信息

财务数据概览

• 资产负债表：

  • 流动资产从2020年的220.1亿元增长至2023E的1409.2亿元。
  • 现金从108.2亿元增至456.1亿元。
  • 存货显著增长，从85.7亿元增至546.1亿元。
  • 负债合计从93.2亿元增至672.4亿元。
  • 股东权益从496.4亿元增至739.4亿元。

• 现金流量表：

  • 2020年经营活动现金流为91.6亿元，2021E为-214.4亿元，但2022E和2023E预计回升至196.8亿元和274.9亿元。
  • 投资活动现金流从-93.2亿元变为正向增长，2021E为406亿元，2022E为-121亿元，2023E为-49亿元。

• 利润表：

  • 营业收入预计从2020年的52.76亿元增长至2023E的94.94亿元。
  • 营业利润从95.6亿元增至2129亿元。
  • 归母净利润从70.1亿元增至1635亿元。
  • 毛利率预计从33.48%提升至35.80%，净利率从13.29%提升至17.22%。
  • ROE从13.88%提升至21.89%，显示公司盈利能力增强。

• 财务比率：

  • 资产负债率从15.74%上升至47.72%，反映公司融资规模扩大。
  • 净负债比率从-7.32%变为-27.75%，显示公司财务结构改善。
  • P/E从67.8倍降至29.1倍，P/B从9.6倍降至6.4倍，估值逐渐合理。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 增长预期：公司预计未来三年归母净利润分别为10.30亿、12.58亿、16.35亿，EPS分别为1.69元、2.07元、2.69元。
• 估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为46倍、37倍、29倍，PE逐步下降，显示市场对公司未来业绩的预期提升。

存在风险

• 食品安全风险：需关注食品安全问题对品牌声誉的影响。
• 原材料价格波动：原材料成本变动可能影响公司毛利率。
• 加盟模式管理风险：加盟商管理不善可能影响公司整体运营效率和盈利能力。

总结

绝味食品作为卤制品行业龙头，具备较强的供应链管理和品牌渠道优势。2020年虽受疫情影响导致净利润下滑，但主营业务保持增长，2021年Q1业绩显著回暖，预计全年业绩有望持续增长。公司通过优化管理、推进加盟商一体化和构建美食生态，为未来业绩增长奠定基础。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司基本面稳健，估值逐步下降，未来增长潜力较大。