20220814-东吴证券-浙江自然-605080.SH-2022年中报点评_业绩符合预期_扩产能扩品类持续推进_3页_673kb

浙江自然（605080）2022年中报总结

核心内容

浙江自然发布2022年中报，显示公司上半年业绩符合预期，收入和利润均实现同比增长。公司作为国内户外用品细分领域的龙头企业，持续进行产能扩张和产品线拓展，未来增长潜力较大。尽管受到原材料价格上涨和疫情影响，公司毛利率有所下滑，但整体财务状况稳健，盈利预测保持乐观。

主要观点

业绩表现

• 2022年H1收入：6.36亿元，同比增长28.37%。
• 2022年H1归母净利润：1.74亿元，同比增长26.87%。
• 季度表现：
  • Q1收入3.30亿元，同比增长46.61%；归母净利润8,498万元，同比增长37.82%。
  • Q2收入3.06亿元，同比增长13.16%；归母净利润8,934万元，同比增长17.99%。
• Q2增速放缓原因：部分4月货品提前在3月发出，以及5月疫情封控影响发货，还原后Q2增速处于合理水平（25-28%）。

收入拆分

• 产品结构：
  • 充气床垫收入同比增长28.1%；
  • 箱包收入同比增长20.9%；
  • 枕头床垫收入同比增长51.8%，占比7%，增速亮眼。
• 区域分布：
  • 内销收入同比增长55.4%，占比提升至22%；
  • 外销收入同比增长22.4%，占比78%；
  • 国内露营市场热度持续，带动内销增长；
  • 外销增速放缓，主要受Q2发货节奏影响，但客户迪卡侬仍保持较快增长，占比达36%。

毛利率与净利率

• 毛利率：2022年H1为35.9%，同比下降4.86个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 净利率：2022年H1为27.42%，同比下降0.32个百分点。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.3%、0.19%、0.15%、2.43%，财务费用减少较多，主因人民币贬值带来的汇兑收益。

存货与周转

• 存货：2022年H1存货为1.68亿元，同比增长37.47%；
• 存货周转天数：同比增加11天至93天，整体仍维持健康水平。

关键信息

产能扩张

• 2022年产能增量有限：主要依赖旧厂改造，预计11-12月完成，明年生产旺季前新充气床垫车间可交付使用。
• 柬埔寨工厂：正在调增产能，按5-10亿元收入规模进行人员培训，预期下半年局部投产。
• 越南工厂：增加了SUP产能布局，但因疫情影响建设进度较慢。
• 二期基地建设：计划投资4.35亿元在天台县建设“户外用品智能化生产基地(二期)”，预计建设期3-5年，达成后年产值达5.2亿元，销售收入达5亿元。

投资评级与展望

• 盈利预测调整：2022-2024年归母净利从2.91/3.67/4.48亿元调整为2.82/3.59/4.56亿元；
• EPS预测：2022年为2.79元，2023年为3.55元，2024年为4.50元；
• PE预测：2022年为22.02X，2023年为17.30X，2024年为13.65X；
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，产能扩张和品类拓展将推动业绩持续增长。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 扩产进度不及预期。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

财务指标

市场数据

总结

浙江自然在2022年中报中展现出稳健的增长态势，内销表现尤为突出，同时外销虽受疫情影响增速放缓，但客户资源优质，未来增长可期。公司持续推进产能扩张和品类拓展，尤其在柬埔寨和越南布局，为长期发展奠定基础。尽管毛利率受原材料和汇率等因素影响有所下滑，但整体财务状况良好，盈利预测维持“买入”评级，未来估值有望进一步下降。