深度报告-20220528-国元证券-浙江自然-605080.SH-浙江自然首次覆盖报告_户外用品优质龙头_先发优势驱动成长_25页_2mb

报告摘要

浙江自然首次覆盖报告总结

核心内容概述

浙江自然是一家深耕户外运动用品研发及ODM生产二十多年的龙头企业，主要产品包括充气床垫、头枕坐垫、户外箱包等。公司以TPU材料为核心优势，与200余个优质品牌建立稳定合作关系，客户资源优质且多样。公司通过构建垂直一体化产业链、强化研发投入、拓展优质客户及布局境内与境外双生产基地，形成了较高的竞争壁垒，具备长期成长潜力。

主要观点

市场趋势

全球户外用品市场稳步增长，2020年市场规模为845亿美元，预计2021-2024年CAGR为7%。
欧美市场成熟，占全球约40%，而中国仍处于发展初期，未来增长空间较大。
TPU材料相较于PVC材料在环保性、耐寒性、抗撕裂性等方面具有显著优势，随着TPU原材料价格下降及环保政策趋严，其渗透率有望逐步提升。

竞争格局

户外用品行业集中度较高，头部品牌市占率稳步提升。
浙江自然在TPU充气床垫领域具备先发优势，掌握多项关键技术，是迪卡侬户外熔接领域的唯一战略合作伙伴，具有显著差异化优势。

竞争优势

产业链端：实现从产品设计到成品制作的全流程自主控制，提升产品竞争力与生产效益。
研发端：重视研发创新，拥有丰富的在研项目及多项专利技术，技术储备扎实。
客户端：与全球200余个品牌合作，客户资源优质，客户粘性强。
产能端：布局境内与境外双生产基地，产能稳步扩张，为业绩增长提供支撑。

关键信息

财务表现

2017-2021年营收CAGR为20%，归母净利润CAGR为28%。
2021年营收为8.42亿元，归母净利润为2.20亿元，同比增长45%与38%。
综合毛利率由2016年的36.10%提升至2021年的38.76%，盈利能力逐年增强。

盈利预测

2022-2024年营业收入分别为11.29/14.78/18.70亿元，同比增速为34.01%/30.94%/26.52%。
归母净利润分别为2.92/3.86/4.90亿元，同比增速为33.21%/31.91%/27.04%。
每股收益分别为2.89/3.81/4.85元，对应PE为23/18/14倍。
预计2022年目标价为78.07元，首次覆盖给予“买入”评级。

市场与产品结构

充气床垫是公司营收主要来源，2021年营收占比达75.45%，毛利率为42.66%。
户外箱包与头枕坐垫占营收比例分别为13.13%与6.61%，毛利率分别为26.42%与28.67%。
其他产品占营收比例较小，但增速稳定，未来或成为增长新引擎。

风险提示

客户集中度高：前五大客户销售收入占比达44.20%，客户变动可能影响盈利能力。
汇率波动风险：出口以美元结算，人民币升值可能影响出口价格竞争力。
原材料价格波动：TPU、布料等原材料价格受国际经济形势、石油价格等因素影响，波动可能影响业绩。
新增产线建设不及预期：募投项目进展受政策、经济环境影响，可能影响产能释放。

总结

浙江自然凭借其在TPU充气床垫领域的领先技术、优质客户资源及垂直一体化产业链优势，有望在户外用品市场持续增长。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，未来三年业绩有望实现稳健增长，同时其在研发、产能、客户拓展等方面的布局为其长期发展奠定基础。然而，需关注客户集中度、汇率波动、原材料价格波动及新增产能进度等潜在风险。

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