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家电行业研究周报总结（2022年第15周）

核心内容概述

本报告分析了2022年4月家电行业的发展情况，重点包括国常会鼓励家电消费、地方补贴政策、行业基本面变化、估值水平、资金面动向以及风险提示等内容。整体来看，家电板块在盈利回升和估值回调的背景下，具备一定的配置价值。

主要观点

1. 政策支持与市场表现

• 政策支持：国常会鼓励家电等大宗消费，地方如北京已推出绿色节能消费券，涵盖20大类家电和3C产品，总额超3亿元。
• 市场表现：截至4月15日，家电指数（申万）本月上涨0.83%，跑赢万得全A指数4.3个百分点。

2. 家电基本面分析

• 盈利回升：2021年三季报ROE（ttm）回升至21%，但仍低于历史均值23%。预计2022Q2盈利将有所回升，成本压力边际递减。
• 内销回暖：2月空调内销同比转正，零售量/额同比分别增长78%和105%。洗衣机和冰箱也呈现回暖趋势，但整体仍低于2019年同期水平。
• 出口保持高位：空调出口量同比显著增长，清洁电器出口仍处于高位，尽管部分品类因高基数出现下滑。

3. 估值水平

• 相对PE回调至历史均值：核心家电股整体PE相对大盘回调至历史均值，显示估值处于较低水平。
• PB-ROE视角：2021年三季报PB为3.4倍，与历史均值一致，ROE（ttm）回升至21%，但仍低于历史均值。

4. 资金面动向

• 公募基金加仓：21Q4主动公募基金增配家电行业，配置比例为1.9%，环比上升0.4个百分点。
• 陆股通持仓变化：上周外资增持美的集团、格力电器、创维数字，减持老板电器、三花智控、九阳股份。

关键信息

1. 行业数据

• 地产销售：1-3月新房销售面积同比下降13.8%，新开工面积同比下降17.5%，竣工面积同比下降11.5%。
• 家电产销：
  • 空调：2月出货969万台（yoy+10.6%），内销384万台（yoy+4.1%），出口585万台（yoy+15.3%）。
  • 冰箱&洗衣机：2月冰箱量/额同比-13%/-17%，洗衣机量/额同比+4%/+8%。
  • 清洁电器：2月全渠道销售量/额同比-17%/-7%，但较2019年同期仍有所增长。

2. 原材料价格趋势

• 价格趋缓：2022年以来，主要原材料价格整体趋缓，部分价格同比下降。
• 成本压力：2021年H1原材料价格高位运行，导致家电行业利润率承压，下半年成本压力边际递减。

3. 配置建议

• 传统龙头：关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔。
• 激光电视：关注海信视像，受益于股权改革和产品出海。
• 新兴家电：关注科沃斯、极米科技，其景气度较高。

4. 风险提示

• 地产销售不及预期：房地产销售和投资或将继续探底。
• 原材料成本大幅上升：可能对盈利产生负面影响。
• 本币大幅升值：可能影响出口竞争力。

行业对比与资金配置

• 行业对比：家电板块相对沪深300指数表现较好，2022年4月15日相对PE为0.98，接近历史均值。
• 资金配置：21Q4公募基金增配电力设备、汽车、医药，减配餐饮旅游、食品饮料、基础化工。

图表目录

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益
• 图2：2017年1月-2022年2月家用空调月度内销量
• 图3：2017年1月-2022年2月家用空调月度出口量
• 图4：2017年1月-2022年2月冰箱月度内销量
• 图5：2017年1月-2022年2月冰箱月度出口量
• 图6：2017年1月-2022年2月洗衣机月度内销量
• 图7：2017年1月-2022年2月洗衣机月度出口量
• 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份
• 图9：空调行业排产同比
• 图10：格力空调排产同比
• 图11：美的空调排产同比
• 图12：空调行业零售量推总同比
• 图13：空调线上线下均价同比
• 图14：线下空调零售量占比
• 图15：线上空调零售量占比
• 图16：油烟机行业零售量推总同比
• 图17：油烟机线上线下均价同比
• 图18：线下油烟机零售量占比
• 图19：线上油烟机零售量占比
• 图20：冰箱行业零售量推总同比
• 图21：冰箱线上线下均价同比
• 图22：洗衣机行业零售量推总同比
• 图23：洗衣机线上线下均价同比
• 图24：家电出口金额：3月同比增速小幅回升
• 图25：钢材价格
• 图26：铜价
• 图27：铝价
• 图28：塑料（ABS）价格
• 图29：空调零售均价和原料成本同比变化
• 图30：冰箱零售均价和原料成本同比变化
• 图31：洗衣机零售均价和原料成本同比变化
• 图32：油烟机零售均价和原料成本同比变化
• 图33：全国商品房销售面积累计增速
• 图34：各级城市单月销售面积增速
• 图35：新开工/竣工面积累计同比
• 图36：交房面积月度同比
• 图37：主要的传统家电品种相对PE回调至历史均值
• 图38：PB-ROE视角：三季度ROE小幅回落，PB向均值回调
• 图39：主动公募家电配置比例
• 图40：主动公募家电超配比例
• 图41：主动公募家电子行业配置比例
• 图42：主动公募家电细分行业超配比例
• 图43：21Q4主动公募各行业超配比例
• 图44：21Q4主动公募各行业增配比例
• 图45：21Q4各行业超配比例历史百分位
• 图46：21Q4家电子行业超配比例历史百分位
• 图47：格力电器陆股通持股变化
• 图48：美的集团陆股通持股变化
• 图49：海尔智家陆股通持股变化
• 图50：老板电器陆股通持股变化
• 图51：华帝股份陆股通持股变化
• 图52：九阳股份陆股通持股变化
• 图53：苏泊尔陆股通持股变化
• 图54：飞科电器陆股通持股变化
• 图55：莱克电气陆股通持股变化
• 图56：三花智控陆股通持股变化
• 图57：家电板块与沪深300涨跌幅
• 图58：上周中信家电细分行业涨跌幅
• 图59：上周申万一级行业涨跌幅
• 图60：家电板块PE（TTM，倍）

表格目录

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期
• 表2：2022年2月各品类单月增速
• 表3：2022年1-2月各品类累计同比增速
• 表4：上周陆股通持仓情况变化
• 表5：上周个股表现前五位
• 表6：上周个股跌幅前五位
• 表7：上周重点公司公告