家用电器行业三月行业动态报告：短期承压，看好边际改善-20200331-银河证券-30页_2mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

一、行业现状

2020年3月，家用电器行业受到新冠疫情的冲击，整体景气度较低，但随着促消费政策的落地和疫情的缓解，行业有望实现边际改善。

1. 消费利好政策频出

• 商务部及地方政府推出促消费政策，释放居民消费潜力。
• 新能效标准即将实施，将推动家电产品结构优化和能效提升。

2. 家电社零数据断崖式下降

• 2020年1-2月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比下降30%。
• 随着疫情缓解，社消同比增速下滑幅度有望收窄。

3. 白电出货量大幅下滑，零售端有所改善

• 2020年1-2月空调、冰箱和洗衣机销量同比分别下降35.1%、24.63%和25.45%。
• 线上和线下销售额同比增速从11周开始有所好转。
• 海外疫情可能进一步影响外销增速。

4. 地产竣工承压，长期趋势不改

• 2020年1-2月商品房住宅开竣工面积同比大幅下滑。
• 疫情对地产销售影响为短期，长期回暖趋势不变。

主要观点

1. 行业前景

• 家电行业整体处于成熟期，技术推动新经营模式，马太效应加剧。
• 厨电市场空间较大，白电面临更新换代需求，黑电受益于技术升级。
• 小家电市场潜力大，与地产相关性较低，受消费升级影响明显。

2. 投资建议

• 疫情对短期需求造成压制，但需求不会消失，预计疫情后需求将释放。
• 建议关注现金储备充足、抗风险能力强、业绩确定性强的白电龙头企业，如美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。

关键信息

一、核心组合表现

• 截至2020年3月27日，核心组合累计涨幅为-19.44%，跑输申万家电指数5.01PCT。
• 该组合包含美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器，分别具有以下优势：
  • 美的集团：产品覆盖面广，布局智能家居。
  • 格力电器：空调行业标杆，品牌优势强。
  • 海尔智家：白电三巨头之一，国际化布局早。
  • 老板电器：厨电行业龙头，布局高端厨电。

二、行业财务分析

• 家电行业营收和归母净利润增长率呈下降趋势。
• 行业净资产收益率呈波动上升趋势，2019年前三季度为15.28%，较2018年有所改善。
• 偿债能力较强，资产负债率稳定，存货周转天数呈下降趋势。

三、行业面临的问题

• 售后服务差：投诉率高，尤其是质量和售后服务问题。
• 海外品牌影响力弱：出口产品以代工为主，缺乏自主品牌的国际影响力。
• 智能家居缺乏统一标准：产品之间无法互联互通，影响用户体验。
• 核心零部件依赖进口：部分核心元器件仍需进口，存在供应链风险。

四、建议及对策

• 培养专业人才：提升售后服务水平。
• 收购海外品牌：增强品牌影响力。
• 制定行业标准：推动智能家居发展。
• 加大研发投入：提升自主创新能力，减少对进口依赖。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 房地产调控风险
• 疫情影响超预期风险

附录信息

一、港股公司估值及对比

• 家电行业港股公司过去五年收入CAGR平均为8.53%，中位数为3.02%。
• 家电行业港股公司PE平均为19.02倍，中位数为4.71倍。

二、行业数据跟踪

• 基金增持家电股趋势明显，2019Q4基金持家电重仓股比例为5.89%，较2019Q3上升0.62PCT。
• 面板价格受疫情影响小幅上升，2020年3月32寸、43寸、55寸面板价格分别为38、78和115美元。
• LED灯价格整体稳定，2019年9月略有下降。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 李冠华，中国银河证券研究院行业证券分析师。
• 执业证书编号：S0130519110002
• 联系方式：8610-66568238，liguanhua_yj@chinastock.com.cn