2017年四季度债券基金报告分析：赎回压力反弹，大部分债基业绩亏损-20180126-申万宏源-14页

2017年四季度债券基金报告总结

核心内容概览

2017年四季度，债券基金整体表现不佳，多数基金单位净值出现亏损。市场环境受监管预期和年底资金紧张影响，债市走弱，基金赎回压力反弹。同时，债券基金的资产配置和杠杆水平也有所变化，为2018年一季度的市场走势提供了重要参考。

主要观点

1. 基金规模变化

• 截至12月底，债券市场基金总资产规模约为19580亿元，较上季度减少1615亿元。
• 保本基金和混合债基的资产规模下滑幅度最大。

2. 申购赎回情况

• 四季度老基金净赎回数量占净申购量的4.1倍，较上季度的3.2倍有所反弹。
• 各类债基净赎回数均回升，其中纯债基金净赎回数量反弹幅度最大（61.6%）。
• 平均净赎回率（中位数）方面，除纯债基金外，其他债基均小幅回升，保本债基平均净赎回率最高（10%）。

3. 业绩表现

• 四季度债券收益率持续上行，增幅较上季度扩大。
• 中长端债券持有期回报亏损，导致债基单位净值增长率普遍为负，仅保本基金保持正增长。
• 增持高票息品种的基金表现略好，但基金业绩与三季度业绩基本不相关。

4. 资产配置调整

• 大类资产配置方面，其他资产和存款备付金仓位略有上升，股票和债券仓位调整幅度较小。
• 债券类别配置上，大部分债基增持可转债，减持企业债。
• 重仓债券集中度提升，基金普遍增持短融和公司债，减持地方政府债。

5. 基金杠杆情况

• 四季度债券基金整体杠杆率持续上升，增幅收窄。
• 除封闭债基和二级债基外，其他债基的平均杠杆率均小幅上行，其中分级基金的杠杆率增幅最大。

关键信息

债券收益率走势

• 四季度债券收益率持续上行，短端和长端利率债收益率上升幅度较大。
• 中短端中低等级信用债收益率上行幅度较大，而中长端中高等级信用债收益率也有所上升。
• 国债收益率增幅低于国开债，反映市场对信用风险的关注。

债基持仓结构变化

• 重仓债券平均久期从4.18年降至3.67年，各债基久期均缩减。
• 一级债基和纯债基金久期缩减幅度最大，保本基金久期缩减最小。
• 重仓债券集中度继续提升，其中二级债基增幅最大（49.4%）。

债基业绩与配置相关性

• 债基业绩与股票仓位相关性减弱，基本不相关。
• 与债券仓位仍维持弱负相关性，但与可转债仓位相关性转为负相关。
• 增持高票息品种的基金表现略好。

展望2018年一季度

• 市场关注点在于监管细则落地和节前资金面。
• 预计随着监管细则逐步出台，市场悲观情绪将有所修复，债市走势回归基本面。
• 短期经济数据仍具韧性，但政策不确定性较大，债券收益率或将维持高位震荡。
• 建议投资者配置高票息品种以抵御估值波动。

附注信息

• 分析师：钟嘉妮（A0230513080005）、孟祥娟（A0230511090004）

• 联系人：钟嘉妮（zhongjin@swsresearch.com）

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图表摘要

• 图1：年底资金利率反弹
• 图2：债券收益率显著上行
• 图3：短端利率债和1年期短融持有期回报盈利
• 图4：债券市场基金资产总规模
• 图5：四季度新发行债基数量及规模
• 图6：开放式基金净申购比率统计
• 图7：各债基平均净值增长率增幅收窄
• 图8：四季度与三季度业绩不相关
• 图9：大类资产配置变化
• 图10：其他资产和存款备付金仓位略有上调
• 图11：二级债基和保本基金业绩与股票仓位无相关性
• 图12：纯债、一级债基和封闭式债基业绩与债券仓位呈弱负相关
• 图13：券种配置变化
• 图14：增持可转债
• 图15：四季度业绩与企业债仓位仍不相关
• 图16：四季度业绩与可转债仓位转为负相关
• 图17：一、二级债基业绩与企业债仓位呈弱相关性
• 图18：一、二级债基业绩与可转债仓位相关性转负
• 图19：纯债、保本、封闭式基金业绩与企业债仓位依旧不相关
• 图20：纯债、保本、封闭式基金业绩与可转债仓位转弱负相关
• 图21：债基前五位重仓债券数量合计
• 图22：各类基金重仓债券/基金净值占比均值
• 图23：债券基金前五大重仓债券加权平均久期
• 图24：一级债基杠杆率回升
• 图25：封闭式债基杠杆率下滑