20180126-申万宏源-2017年四季度债券基金报告分析_赎回压力反弹_大部分债基业绩亏损_14页_711kb

2017年四季度债券基金市场分析总结

核心内容概述

2017年四季度，债券市场整体表现疲软，债券基金业绩普遍亏损，市场悲观情绪加剧，基金赎回压力反弹。监管预期与年底资金紧张是主要影响因素，同时债券收益率持续上行，导致债券基金持有期回报减少。在资产配置方面，基金普遍调整了债券种类和久期，同时增加了其他资产的配置。展望2018年一季度，市场关注点转向监管细则和资金面，建议关注高票息品种以应对债券估值波动。

主要观点

• 基金规模下滑：截至12月底，债券基金总资产规模为19580亿元，较上季度减少1615亿元，其中保本基金和混合债基规模下滑最明显。
• 赎回压力反弹：四季度老基金净赎回数量占净申购量的4.1倍，较上季度的3.2倍有所上升。纯债基金、一级债基和二级债基的净赎回率均上升，其中保本债基净赎回率最高。
• 业绩普遍亏损：四季度债券收益率持续上行，中长端债券持有期回报亏损，债基单位净值增长率均值普遍为负，仅保本基金维持正增长。
• 资产配置调整：大部分债基的仓位调整幅度较小，但普遍增持可转债，减持企业债；同时增持短融和公司债，减持地方政府债，债券集中度提升。
• 久期缩短：债基重仓债券的平均久期从4.18年降至3.67年，其中一级债基和纯债基金的久期缩减幅度最大。
• 杠杆率上升：除封闭债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均小幅上升，其中分级基金的杠杆率增幅最大。
• 业绩与资产配置相关性：四季度债基业绩与可转债配置转为负相关，而与股票配置基本不相关，增持高票息品种表现略好。
• 市场展望：2018年一季度，债市将回归基本面，收益率或维持高位震荡，建议配置高票息品种以抵御估值波动。

关键信息

1. 基金规模变化

• 截至12月底，债券基金总资产规模为19580亿元，较上季度减少1615亿元。
• 保本基金和混合债基资产规模下滑幅度最大。

2. 申购赎回情况

• 老基金净赎回数量占净申购量的4.1倍，较上季度上升。
• 纯债基金净赎回率反弹幅度最大（61.64%），一级债基和二级债基的净赎回率分别上升至11%和7%。
• 保本债基净赎回率最高（89.71%）。

3. 业绩表现

• 四季度债券基金单位净值增长率均值普遍为负，仅保本基金维持正增长。
• 短端利率债和1年期短融的持有期回报盈利，其他债券亏损。
• 增持高票息品种的基金表现略好，但整体业绩与三季度基本不相关。

4. 资产配置

• 大类资产配置：其他资产和存款备付金仓位略有上升，股票仓位微调。
• 债券类别配置：大部分债基增持可转债，减持企业债；纯债基金和保本基金企业债仓位下降。
• 重仓债券调整：多数基金增持短融和公司债，减持地方政府债，重仓债券集中度提升。
• 久期变化：债券基金重仓债券平均久期从4.18年降至3.67年，其中一级债基和纯债基金久期缩减最明显。

5. 杠杆率变化

• 整体杠杆率小幅上升，增幅收窄。
• 封闭债基和二级债基杠杆率下降，分级基金杠杆率上升最大。
• 一级债基和纯债基金杠杆率继续上升，保本基金杠杆率增幅扩大。

6. 市场展望

• 2018年一季度市场关注监管细则和节前资金面。
• 预计监管细则落地后，市场悲观情绪将逐步修复，债市将回归基本面。
• 短期经济数据有韧性，政策不明朗，债券收益率可能维持高位震荡。
• 建议配置高票息品种以抵御估值波动。

结论

2017年四季度，债券基金整体表现不佳，业绩亏损成为主流。市场情绪受监管预期和年底资金紧张影响显著，基金赎回压力回升。资产配置上，债基普遍减少债券久期，增加可转债和短期债券的配置，同时杠杆率小幅上升。展望2018年一季度，债市可能回归基本面，收益率或高位震荡，建议投资者关注高票息品种。