20210427-兴业证券-瀚蓝环境-600323.SH-固废项目集中投产引领产能扩张_21Q1归母净利润同比+78.34__3页_858kb

瀚蓝环境（600323）证券研究报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家专注于环保工程及服务的公司，其2021年第一季度业绩显著增长，归母净利润同比提升78.34%，主要得益于固废业务产能释放和疫情消散带来的经营恢复。公司通过多个固废项目的集中投产，推动了业绩的大幅提升，且在经营质量、现金流和盈利能力方面均有明显改善。

主要观点

1. 业绩增长显著

   • 2021Q1营业收入为20.65亿元，同比增长46.34%。
   • 归母净利润为2.42亿元，同比增长78.34%。
   • 扣非归母净利润为2.30亿元，同比增长75.32%。
   • 公司一季度垃圾焚烧量达到204.03万吨，同比增长62.24%；发电量77821.16万千瓦时，同比增长65.94%。
   • 销售毛利率为27.85%，同比提升2.71个百分点。
   • 经营性现金流量净额为4.76亿元，同比增长906.99%。

2. 固废项目集中投产

   • 公司一季度新增投产5700吨/日生活垃圾焚烧项目，固废处理产能显著提升。
   • 截至2021年一季度末，公司已投产总产能预计达22950吨/日，较2020年底提升33.04%。
   • 在建工程环比下降50.35%，显示项目落地进度加快。

3. 管理层信心彰显

   • 公司提前赎回9.92亿元的“瀚蓝转债”，表明管理层对未来业绩增长充满信心。
   • “瀚蓝模式”在南海产业园的建立，为公司产业链延伸和业绩增长提供了新动力。

4. 投资建议

   • 维持“审慎增持”评级。
   • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.41/16.27/19.04亿元，EPS分别为1.75/2.12/2.48元。
   • 对应2021年4月26日收盘价的PE估值为14.6/12.1/10.3倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续增长。

5. 财务预测

   • 营业收入预计在2021-2023年分别增长14.4%、12.7%、10.6%，显示增速逐步放缓但仍保持增长。
   • 净利润率预计从14.1%提升至17.8%，盈利能力增强。
   • ROE预计从14.0%提升至15.7%，资本回报率逐步改善。
   • 资产负债率预计从67.2%下降至61.8%，偿债能力增强。

6. 估值与现金流

   • 公司现金流量状况良好，经营性现金流净额持续增长，显示公司经营质量提升。
   • 每股经营现金流从2.55元增长至4.32元，现金流覆盖能力增强。

关键信息

• 市场数据

  • 收盘价：25.62元
  • 总股本：779百万股
  • 总市值：19,947百万元
  • 每股净资产：10.23元

• 风险提示

  • 固废项目进度风险
  • 燃气购销差价波动风险
  • 垃圾焚烧政策风险

• 分析师

  • 蔡屹（S0190518030002）
  • 李春驰（S0190520040001）

财务指标趋势

投资建议与估值

• 投资建议：审慎增持
• EPS预测：1.75/2.12/2.48元
• PE估值：14.6/12.1/10.3倍
• 盈利增速：26.8%/21.3%/17.0%

总结

瀚蓝环境在2021年一季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于固废业务产能释放和疫情消散带来的经营恢复。公司通过项目集中投产，显著提升了垃圾处理能力和盈利能力。管理层提前赎回转债，显示对未来发展信心十足。财务指标显示公司盈利能力和现金流状况持续改善，估值逐步下降但盈利预期稳定增长，因此维持“审慎增持”评级。同时，需关注固废项目进度、燃气价格波动及政策变化等潜在风险。