20210331-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2020年年报点评_Q4业绩靓丽_继续重点推荐_3页_361kb

长城汽车2020年年报点评总结

核心内容

长城汽车2020年全年实现营业收入1033.08亿元，同比增长8.6%；归母净利润53.62亿元，同比增长19.2%。尽管扣非归母净利润有所下降，但整体业绩表现稳健，符合市场预期。2020年第四季度业绩尤为亮眼，营收同比增长22.39%，环比增长57.03%；归母净利润同比增长75.71%，环比增长92.58%。Q4毛利率为18.26%，同比上升0.34个百分点，但环比略有下滑，主要由于员工奖金福利增加。

主要观点

• 业绩表现：公司全年及Q4业绩均超预期，特别是Q4净利润实现大幅增长，反映出市场需求强劲及产品结构优化。
• 产品周期与市场拓展：2021年为新车周期大年，预计推出10款全新车型，涵盖魏、哈弗、欧拉、皮卡四大品牌，进一步完善产品矩阵。同时，公司加快全球化步伐，通过收购在印度、泰国、俄罗斯等地设立基地，推出适配当地市场的车型。
• 技术与营销创新：公司打造四大核心技术品牌（柠檬平台、坦克平台、混动DHT、咖啡智驾平台），提升产品竞争力。营销方面，采用细分对标和用户共创模式，精准满足不同用户群体需求。

关键信息

财务预测与估值

财务数据

• 每股净资产：2020年为4.74元，预计2021-2023年分别为7.46元、8.85元、10.63元。
• 资产负债率：2020年为62.8%，预计2021-2023年分别为61.3%、62.2%、56.9%。
• ROIC与ROE：2020年ROIC为11.6%，ROE为9.4%；预计2021-2023年ROIC分别为18.0%、32.2%、28.1%，ROE分别为16.3%、17.8%、18.5%。
• 毛利率：全年为17.21%，预计2021-2023年分别为19.0%、18.6%、18.8%。
• 销售净利率：全年为5.2%，预计2021-2023年分别为7.1%、7.3%、7.7%。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流：2020年为5,181百万元，预计2021-2023年分别为16,710百万元、46,452百万元、11,476百万元。
• 投资活动现金流：2020年为-11,588百万元，预计2021-2023年分别为-23,885百万元、-19,991百万元、-19,309百万元。
• 现金净增加额：2020年为4,814百万元，预计2021-2023年分别为-6,831百万元、24,138百万元、-9,904百万元。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。
• 风险提示：包括疫情控制低于预期、乘用车需求复苏低于预期、自主SUV价格战超出预期等。

市场数据

相关研究

1. 《长城汽车（601633）：1-2月累计批发同比2019年+26.15%》 - 2021-03-09
2. 《长城汽车（601633）：看好欧拉品牌崛起》 - 2021-03-01
3. 《长城汽车（601633）：战投地平线，进军芯片产业》 - 2021-02-08

总结

长城汽车2020年业绩表现稳健，Q4尤为突出，展现出强大的市场竞争力和产品力。公司通过技术创新和用户共创营销策略，推动新一轮产品周期，同时加速全球化布局，拓展海外市场。财务指标显示公司盈利能力增强，估值逐步下降，未来增长潜力较大。整体来看，公司基本面表现优于行业，是当前重点推荐的投资标的。