20211021-华融证券-片仔癀-600436.SH-三季报点评_线上渠道发力_Q3业绩大幅增长_3页

报告摘要

片仔癀（600436）三季报点评总结

核心内容

片仔癀在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于线上渠道的发力和直销比例的提升。公司业绩超出市场预期，展现出良好的增长潜力。

主要观点

业绩增长显著：2021年1-9月，片仔癀实现营业收入61.11亿元，同比增长20.55%；归属母公司净利润为20.11亿元，同比增长51.36%；扣非后归母净利润为20.06亿元，同比增长51.85%。
第三季度表现亮眼：Q3单季营业收入22.63亿元，同比增长24.09%；归属母公司净利润8.96亿元，同比增长93.08%。业绩增速明显高于前两个季度，主要受益于线上渠道销售放量。
线上渠道拓展成效显著：公司通过天猫旗舰店和京东旗舰店等线上平台拓展市场，直销比例提升，带动利润大幅增长。
安宫牛黄丸业务增长潜力大：2020年7月收购龙晖药业51%股权后，安宫牛黄丸在2021年第二季度开始铺货，前三季度销售收入达0.84亿元，预计全年有望突破1亿元。
盈利预测乐观：分析师预测2021-2023年营业收入分别为80.73亿元、97.69亿元和117.23亿元，同比增长分别为24%、21%和20%；归属母公司净利润分别为25.23亿元、31.2亿元和37.38亿元，同比增长分别为51%、23.6%和19.8%；每股收益分别为4.18元、5.17元和6.19元，对应PE分别为104.71倍、84.69倍和70.70倍，给予推荐评级。
估值合理：公司PE和PB持续下降，显示市场对其估值趋于理性，未来增长空间值得期待。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,722.3	6,510.8	8,073.4	9,768.8	11,722.5
归母净利润（百万元）	1,374.4	1,671.5	2,523.4	3,119.7	3,737.5
每股收益（元）	2.28	2.77	4.18	5.17	6.19
PE	192.25	158.07	104.71	84.69	70.70
PB	39.84	33.61	27.60	22.33	18.24

主要财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	20.1%	13.8%	24.0%	21.0%	20.0%
营业利润增长率	24.1%	20.7%	51.7%	23.6%	19.8%
净利润率	24.2%	25.9%	31.6%	32.3%	32.2%
ROE	20.7%	21.3%	26.4%	26.4%	25.8%
ROIC	20.6%	20.7%	29.3%	29.3%	28.8%
资产负债率	20.9%	19.1%	14.3%	13.2%	12.7%
流动比率	4.21	4.61	6.21	6.87	7.31
速动比率	2.94	3.32	4.50	5.02	5.40

投资建议

投资评级：推荐（预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%之间）。
市场表现：截至2021年10月20日，A股收盘价为437.95元，一年内最高价为491.88元，最低价为206.86元，市净率28.3倍。

风险提示

医药行业政策风险；
天然麝香、蛇胆等主要原材料价格波动的风险；
线上线下渠道窜货的风险；
汇率变动的风险。

总结

片仔癀在2021年前三季度实现了显著业绩增长，主要得益于线上渠道的拓展和直销比例的提升。公司未来三年的盈利预测显示其增长潜力较大，预计营业收入和净利润将保持稳定增长，PE和PB持续下降表明估值趋于合理。分析师推荐评级表明，公司具备较高的投资价值，但需关注行业政策、原材料价格波动、渠道管理及汇率变动等潜在风险。

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