20180924-兴业研究-中资美元债周报_城投和地产或面临分化_11页_1mb

城投和地产或面临分化

核心内容概述

本周中资美元债市场整体表现分化，城投债跌多涨少，地产债涨多跌少。房地产和金融行业美元债指数有所上升，而公司债指数则相对平稳。收益率曲线整体呈现短端变化不大、长端走高的趋势，高收益债券表现优于投资级债券，信用利差有所收窄。同时，中国农业发展银行首次发行美元债，成为本周市场亮点之一。

主要观点

• 市场整体趋势：中资美元债市场跟随美债走势，收益率曲线长端走高，显示市场对风险偏好有所上升。
• 行业表现：房地产行业表现优于城投和金融行业，部分地产商因再融资压力主导发债，而城投债整体表现不佳。
• 风险事件：本周有两家发债主体出现风险事件，青海国投因信用评级下调及市场传闻引发关注，刚泰集团因流动性问题面临债券回售不确定性。
• 新债发行：七家中国发行人主导一级市场发债，其中中国农业发展银行首次发行美元债，碧桂园和富力地产等地产商继续活跃。
• 收益率与利差：高收益债券指数上升，投资级债券指数下降，信用利差缩小，显示市场对高收益债券的偏好上升。

关键信息

金融市场表现

• 美债收益率：美国十年期美债收益率上升7bps左右，中资美元债市场跟随其走势。
• 中资美元债收益率：
  • 高评级债券：2年期收益率上升2bp至3.82%，10年期收益率上升5bp至4.40%。
  • 低评级债券：2年期收益率下降0.3bp至4.43%，10年期收益率上升6bp至5.17%。
• 相对表现：
  • 十年期中资美元债相对于美国国债的利率下降2bp，显示相对强势。
  • 相对于同评级国家美元债的利率下降1.5bp，显示中资美元债的吸引力提升。
  • 十年期低评级国家美元债相对于中资美元债的利率上升5bp，显示中资美元债的相对优势。

行业表现

• 投资级债券：Markit iBoxx投资级指数下降0.10%，Bloomberg Barclays投资级指数下降0.14%。
• 高收益债券：Markit iBoxx高收益级指数上升0.28%，Bloomberg Barclays高收益级指数上升0.32%。
• 房地产行业：
  • 本周房地产行业iBoxx指数上升0.35%和0.49%，高收益级指数上升0.54%。
  • 恒大和天津城市基础设施建设投资集团有限公司的债券价格涨幅靠前，信用利差下降明显。
• 金融行业：
  • iBoxx金融行业指数微升0.11%，投资级指数微降-0.04%。
• 公司债：
  • 公司债总指数基本不变，但投资级指数上升0.38%。

公司动态

• 新债发行：
  • 七家中国发行人主导一级市场发债，中国农业发展银行首次发行7亿美元3年期浮息美元债，利率为3ML+62bps。
  • 碧桂园发行6.25亿美元2023年到期美元债，票面利率4.75%，但价格下跌至89.2。
  • 远景能源和昆明钢铁控股发行7.5%票面利率的债券，为亚洲投资级债券中最高利率。
• 风险事件：
  • 青海国投澄清无合并青海省投资集团计划，但其信用评级被下调，相关债券价格回升。
  • 刚泰集团因上半年净亏损1.82亿元及现金流问题，面临债券回售不确定性。

重要个券跟踪

总结

本周中资美元债市场表现分化，城投债整体下跌，地产债表现较好。房地产行业因市场情绪改善和再融资需求，成为一级市场发债的主力。同时，金融行业也有一定表现，但整体不如地产行业。中国农业发展银行首次发行美元债，成为市场关注焦点。然而，部分发债主体如青海国投和刚泰集团面临信用风险和流动性问题，投资者需保持警惕。整体来看，市场对高收益债券的偏好上升，而投资级债券的信用利差收窄，显示市场风险偏好提升，但结构性分化依然明显。