> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中资美元债市场总结（2026年上半场） ## 核心内容概述 2026年上半年，中资美元债市场整体呈现**发行规模收缩、净融资为负、收益率震荡、行业分化加剧**的特征。在美债利率高企、境外投资者风险偏好走弱、地产与城投发债意愿低迷等多重因素影响下，一级市场发行规模同比下降33.1%，净融资额持续为负。二级市场表现方面，中资美元债总回报率约1.3%，其中高收益板块波动更大，但整体收益仍跑赢投资级。 下半年，市场预期美债收益率将维持高位震荡，收益率曲线趋陡，人民币汇率将从单边升值转向双向波动。在这样的背景下，投资策略需注重**票息收益、久期控制、流动性风险防范**，并重点关注地产和城投板块的分化与风险。 --- ## 主要观点 ### 1. 一级市场表现 - **发行规模大幅下滑**：2026年1-6月中资美元债发行规模约816.8亿美元，同比减少33.1%。 - **地产板块**： - 发行规模约35.4亿美元，同比下降21.6%。 - 净融资额为-89.6亿美元，持续净流出。 - **金融板块**： - 发行规模约619.2亿美元，占一级市场发行总量的75.8%，同比提升12.9个百分点。 - 净融资额约3.2亿美元，较去年同期大幅下降。 - **城投板块**： - 发行规模约43.7亿美元，同比下降75.6%。 - 净融资额为-12.4亿美元，较去年同期有所收窄，但仍为净偿还。 ### 2. 二级市场表现 - **总回报率约1.3%**：其中投资级回报率1.3%，高收益回报率1.6%，高收益板块波动更大。 - **行业分化明显**： - 地产债总回报率1.5%，城投债2.2%，金融债1.8%。 - 1-2月市场整体上涨，3月因美债收益率上行和信用担忧，高收益债大幅下跌，投资级抗跌性强。 - 4-6月市场情绪修复，高收益债反弹显著。 --- ## 关键信息 ### 1. 美债收益率走势 - **上半年震荡上行**：美债长短端收益率整体上行，短端涨幅高于长端，呈现熊平特征。 - **10年期收益率**：从2025年12月底的约3.8%上行至4.465%，2年期收益率从3.8%上行至4.174%。 - **利差倒挂**：中美10年期国债收益率利差由-232.9bps扩大至-270.9bps，显示美元融资成本较高。 ### 2. 美债收益率下半年展望 - **维持高位震荡**：受通胀粘性、政策框架转型及财政赤字影响，美债收益率将保持高位。 - **曲线趋陡**：短端收益率受数据影响波动，长端收益率因期限溢价抬升而持续走高。 - **市场共识**：“买短卖长”的熊陡交易成为主流。 ### 3. 人民币汇率走势 - **上半年震荡升值**：人民币兑美元汇率从年初至6月升值约3.1%，主要受结汇需求、出口韧性及外部风险溢价收敛推动。 - **下半年双向波动**：受美联储政策偏鹰、美债收益率上行压制，人民币难以延续单边升值，预计维持合理区间波动。 --- ## 投资策略 ### 1. 地产板块 - **政策支持**：国内地产政策持续托底，但资源集中于境内项目，境内外资金隔离格局不变。 - **市场表现**：行业销售仅结构性弱修复，三四线市场持续承压。 - **策略建议**： - 优选土储集中于核心一二线的国有房企，博取票息。 - 做好短久期运作，防范7、8月集中兑付带来的估值波动。 - 四季度可把握回调后的波段机会，理性控制下行风险。 ### 2. 城投板块 - **化债进入下半场**：置换债临近收官，城投信用分化加剧。 - **融资环境偏紧**：境外融资监管趋严，城投平台融资渠道收窄。 - **策略建议**： - 优选财政实力强、化债成效显著的高等级城投债。 - 规避债务压力大、化债滞后、平台转型困难的弱区域。 - 警惕境外债集中到期带来的流动性风险。 - 审慎下沉资质，严控个券集中度，偏好流动性佳的品种。 --- ## 风险提示 - **美国经济政策变动**：可能对市场产生重大影响。 - **超预期信用风险事件**：尤其在地产和城投领域，需警惕违约风险蔓延。 - **稳地产政策效果不及预期**：若政策效果不佳，可能影响市场情绪与资金配置。 - **流动性风险**：尤其是弱区域城投债及地产债集中兑付风险。 --- ## 总结 2026年上半年，中资美元债市场在美债利率高企、境外资金风险偏好走弱、政策环境变化等多重因素影响下，呈现发行收缩、净融资为负、收益率波动加剧、行业分化显著的特征。下半年，美债收益率预计维持高位震荡、曲线趋陡格局，人民币汇率或从单边升值转向双向波动。在投资策略上，需以票息为核心，控制久期，关注流动性风险，优选核心区域的优质发行人，规避弱区域及高风险个券。整体而言，市场仍存在结构性机会，但需谨慎应对潜在风险。