20220329-东方财富证券-金山办公-688111.SH-2021年报点评_合同负债优异_双轮驱动增长_5页_373kb

报告摘要

合同负债优异，双轮驱动增长总结

核心内容概述

本报告分析了某公司2021年年报及未来三年（2022-2024）的盈利预测，指出公司通过个人办公服务订阅业务和机构业务双轮驱动实现增长，同时合同负债指标优异，显示未来收入增长潜力较大。公司还发布了股权激励方案以绑定核心人才，进一步推动长期发展。

主要观点

1. 营收与利润表现

2021年全年营收：32.80亿元，同比增长 45.07%。
2021年归母净利润：10.41亿元，同比增长 18.57%，符合预期。
2021年扣非净利润：8.40亿元，同比增长 37.32%。
2021年Q4营收：9.08亿元，环比增长 12.45%，同比增长 19.79%。
2021年Q4归母净利润：1.93亿元，扣非净利润：1.38亿元。

2. 个人办公服务订阅业务增长

2021年个人办公服务订阅收入：14.65亿元，同比增长 44.20%。
月活设备数：5.44亿，同比增长 14.05%，其中：
- WPS Office PC版月活设备数：2.19亿（+15.87%）
- WPS Office移动版月活设备数：3.21亿（+13.83%）
付费用户数：累计年度付费个人用户数达 2537万，同比增长 29.31%。
超级会员人数：截至2021年底，累计年度超级会员人数超过 700万。

3. 机构业务显著增长

2021年机构订阅及服务收入：4.46亿元，同比增长 23.40%。
2021年机构授权业务收入：9.62亿元，同比增长 107.10%，受益于信创发展。
B端产品整合：发布金山数字办公平台，整合WPS Office、金山文档和金山协作等产品，提升机构客户协同办公能力。

4. 合同负债表现优异

2021年合同负债余额：14.21亿元，同比增长 70.62%，表明订阅业务未来增长可期。

5. 股权激励方案

公司拟向 127名激励对象 授予 100万股 限制性股票，约占股本总额的 0.22%。
授予价格不低于 45.86元/股。
考核目标为：
- 2022年营业收入增长率不低于 15.00%
- 2022-2023年两年营业收入累计增长率不低于 147.25%
- 2022-2024年三年营业收入累计增长率不低于 300.66%

6. 投资建议

评级：增持（维持）。
盈利预测：
- 2022年营业收入：43.27亿元，同比增长 31.91%
- 2022年归母净利润：13.73亿元，同比增长 31.86%
- 2023年营业收入：59.48亿元，同比增长 37.46%
- 2023年归母净利润：18.66亿元，同比增长 35.93%
- 2024年营业收入：74.56亿元，同比增长 25.37%
- 2024年归母净利润：23.17亿元，同比增长 24.14%
EPS预测：2022年为 2.98元/股，2023年为 4.05元/股，2024年为 5.03元/股。
PE预测：2022年为 63.25倍，2023年为 46.53倍，2024年为 37.48倍。

7. 财务指标分析

经营性净现金流：2021年为 18.64亿元，同比增长 23.10%。
资产负债率：2021年为 25.37%，预计2022-2024年将逐步上升至 28.76%。
流动比率与速动比率：2021年分别为 3.83 和 3.82，预计未来三年将逐步下降，但仍保持较高水平。
毛利率：保持在 86.91%-87.05%，净利率稳定在 31.23%-32.59%。
ROE与ROIC：预计2022-2024年分别为 15.10% / 17.03% / 17.45% 和 14.36% / 16.06% / 16.27%，显示盈利能力稳步提升。

8. 风险提示

信创节奏波动：可能影响机构授权业务发展。
用户规模扩张不及预期：可能影响订阅业务增长。
市场竞争加剧：可能对市场份额构成压力。

关键信息

双轮驱动：个人订阅业务与机构业务共同推动增长。
订阅业务潜力：合同负债增长显著，显示未来收入增长可期。
信创受益：机构授权业务因信创发展而快速增长。
人才激励：股权激励计划旨在绑定骨干人才，支持公司长期发展。
盈利预测：未来三年公司营收与净利润预计持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

总结

公司凭借个人办公服务订阅业务的稳定增长与机构业务的显著提升，展现出强劲的发展势头。合同负债的大幅增长预示未来收入将有较大提升空间，同时股权激励计划进一步强化人才激励机制。尽管面临信创节奏波动、用户增长不及预期和市场竞争加剧等风险，但公司仍被给予“增持”评级，其盈利预测显示未来三年业绩将持续增长，估值逐步合理化，具有较高的投资价值。

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