20221026-西南证券-金山办公-688111.SH-B_C订阅双轮驱动_信创催化长期向好_4页

金山办公2022年第三季度业绩总结

核心内容概述

金山办公在2022年第三季度实现了业务转型的稳步推进，尽管利润短期承压，但整体表现仍体现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司通过C端和B端订阅业务的双轮驱动，推动了业绩增长，并在信创领域取得显著进展，长期发展向好。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营业收入28.0亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比下滑4.1%。
• 2022年第三季度：公司实现收入10.0亿元，同比增长24.4%；归母净利润2.9亿元，同比下滑1.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长2.9%。

业务转型与利润表现

• 毛利率下滑：2022年前三季度综合毛利率为85.1%，同比下滑3.15个百分点。
• 费用率变化：销售费用率下降1.99个百分点至19.9%，管理费用率上升1.83个百分点至11.1%，研发费用率上升4.88个百分点至34.8%。
• 利润承压原因：公司2021年大幅扩充团队人员，相关刚性费用支出提升较大，短期拖累利润表现。随着下半年人员扩张放缓，人效提升，预计利润将逐步释放。

订阅业务增长

• 订阅类业务：2022年第三季度订阅类业务（个人+机构）合计实现收入7.0亿元，同比增长44.2%，贡献收入占比达69.7%，较年初提升11.2个百分点。
• 合同负债：合同负债达15.8亿元，同比增长32.3%，为后续业绩释放打下坚实基础。

C端订阅业务

• 个人订阅业务：Q3个人订阅业务实现营收5.1亿元，同比增长43%。
• 会员数量与ARPU值：C端会员数量保持稳定增长，2022H1累计年度付费个人用户达到28.6万，同比增长30.5%。
• ARPU值提升：通过引导短周期会员升级为长周期会员、稻壳会员升级为超级会员等方式，C端ARPU值有望提升。
• 云办公趋势：用户对云的使用度上升，2022H1通过公有云上传的云文档数量已超1519亿份，同比增长39.9%。

B端订阅业务

• 机构订阅业务：Q3机构订阅业务实现营收1.8亿元，同比增长47%。
• 数字办公平台：公司积极推动机构客户从授权向订阅转化，数字办公平台在党政、企业级服务市场以及公有云服务市场取得规模化落地。
• 新增政企客户：2022年上半年新增服务政企客户1838家，标杆效应逐步建立。
• 企业版发布：8月4日推出“数字办公平台企业版”，新增低代码平台和API接口，进一步提升潜在用户和ARPU值。

授权业务与信创

• 授权业务：Q3机构授权业务实现营收2.3亿元，同比下滑6%，但较中报有所回暖。
• 信创适配：公司产品已与各类国产CPU、操作系统等体系进行适配，验收通过率达100%，在党政及行业信创领域受到广泛认可。
• 长期展望：伴随信创产业的持续铺开及深化，公司产品渗透率有望进一步提升。

盈利预测与投资建议

• 净利润复合增速：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达29.78%。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司作为国产办公软件唯一龙头，将持续受益于信创深化推进及云化协同办公趋势等红利。

风险提示

• 付费转化率提升不及预期
• 订阅用户增长不及预期
• 信创节奏推进不及预期
• 行业竞争加剧

财务预测与估值

财务分析指标

结论

金山办公在2022年第三季度展现出强劲的订阅业务增长势头，尤其在C端和B端市场均有显著提升。公司通过业务转型和信创适配，为长期发展奠定了良好基础。尽管短期利润受到人员扩张和费用上升的影响，但随着人效提升和市场拓展，预计未来利润将逐步释放。公司作为国产办公软件龙头，具有良好的成长性和投资价值，维持“买入”评级。