20220329-万和证券-金山办公-688111.SH-业务结构逐步优化_成长持续性可期_3页_1mb

金山办公 (688111) 总结

核心内容

金山办公（股票代码：688111）是一家专注于办公软件开发的公司，其业务结构持续优化，成长性可期。公司主要业务包括个人订阅业务和机构订阅业务，同时在信创领域取得显著进展。2021年公司实现营业收入32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%。

主要观点

个人订阅业务持续增长

• 收入增长：2021年个人订阅业务收入14.65亿元，同比增长44.20%。
• MAD增长：WPSOffice及金山词霸各端MAD合计5.44亿，同比增长14.05%，季度环比增长4.41%。
• 用户增长：累计年度付费个人用户数达2537万，同比增长29.31%，其中超级会员人数超700万，占比超27%。
• 付费率与ARPU值提升：公司通过提升产品力增强会员渗透率和使用粘性，推动付费用户从短期向长期转化，从而支撑个人订阅业务的健康可持续增长。

机构订阅业务稳定增长

• 收入增长：2021年机构订阅及服务业务收入4.46亿元，同比增长23.40%。
• 信创助力：受益于政策催化，信创市场空间扩大，政企用户需求增加，公司授权业务收入同比增长107.10%，达到9.62亿元。
• 产品矩阵丰富：数字办公平台的产品矩阵不断丰富，赋能效益逐步显现，成为机构订阅业务增长的新动力。

财务表现与业绩支撑

• 合同负债增长：2021年合同负债同比增长70.62%，达到14.21亿元，为2022年业绩释放提供保障。
• 研发投入加大：研发费用同比增长52.15%，达到10.82亿元，占营业收入的32.98%。研发人员增长近五成，显示公司对技术创新的重视。
• 毛利率变化：综合毛利率86.92%，同比下滑0.78个百分点，但公司仍保持较高的盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.65亿元、19.41亿元、26.27亿元，对应EPS分别为2.74元、4.21元、5.70元。
• 估值指标：对应PE分别为66倍、43倍、32倍，PEG分别为3.09、0.81、0.90，显示估值逐步下降，成长性支撑。

关键信息

财务数据与估值（单位：百万元）

基本指标

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 付费转化率不及预期；
• 信创推进放缓。

总结

金山办公在2021年实现了显著的收入和利润增长，个人订阅业务表现尤为突出，机构订阅业务受益于信创政策而快速增长。公司通过提升产品力和加强研发投入，持续优化业务结构，为未来的可持续发展奠定了基础。财务数据显示公司具备良好的现金流和资产增长能力，估值逐步下降，投资建议为“买入”。然而，行业竞争、付费转化率和信创推进速度仍为潜在风险。