国恩股份（002768.SZ）2020年报及2021年展望总结
核心内容概述
国恩股份于2021年4月13日发布了2020年度报告，显示公司全年实现营收71.81亿元，同比增长41.66%；归母净利润7.31亿元，同比增长84.54%。公司通过优化产品结构、拓展客户群体以及新业务板块的快速成长，实现了盈利能力的显著提升。
主要观点
业务板块表现
- 各业务板块产销增长：公司改性材料、复合材料、光显材料、人造草坪、药用胶囊等产品产销量均有所增长，其中光显材料增长尤为显著，达57.62%。
- 毛利率提升：综合毛利率达到19.53%，同比增长1.98个百分点。改性材料毛利率为23.75%，同比增长6.43个百分点，复合材料毛利率为17.78%，同比下降2.54个百分点。
- 成本控制能力增强：期间费用率降至6.11%，同比下降1.23个百分点，显示公司在成本管理方面表现优异。
- 客户拓展：公司在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作加深，同时在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系中供货量持续增长，在华为、小米生态链中份额占比显著提升。
新业务发展
- 熔喷布一体化生产：公司熔喷产业进展顺利，新上项目已实现批量供货，成为业绩增长的重要来源。
- 可降解材料布局：2021年公司将重点拓展可降解塑料一体化生产，已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料，具备量产能力。公司计划在2021年6月前实现年产50000吨产能。
- 其他新材料规划：公司还规划开发医用材料（如吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE材料）、5G天线罩材料、风电叶片、整流罩等复合材料产品，以及QD膜涂布生产线等光显材料项目。
关键信息
财务预测
| 年份 |
主营收入（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
市盈率（PE） |
市净率（PB） |
| 2021E |
81.15 |
7.70 |
2.84 |
9.4 |
1.9 |
| 2022E |
93.32 |
8.31 |
3.06 |
8.7 |
1.6 |
| 2023E |
102.65 |
8.83 |
3.26 |
8.2 |
1.3 |
投资建议
- 公司维持买入-A评级，预计2021-2023年净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE分别为9.4、8.7、8.2倍，显示出良好的投资价值。
风险提示
- 产品需求不及预期：可能影响公司业绩增长。
- 客户开拓进度不及预期：可能影响市场份额的提升。
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
18.3 |
9.9 |
9.4 |
8.7 |
8.2 |
| 市净率（PB） |
3.0 |
2.3 |
1.9 |
1.6 |
1.3 |
| ROE（%） |
16.6 |
23.6 |
20.1 |
18.0 |
16.1 |
| ROA（%） |
8.3 |
13.6 |
12.4 |
12.1 |
10.9 |
| ROIC（%） |
25.0 |
34.8 |
25.2 |
31.1 |
20.8 |
| 三费/营业收入（%） |
4.1 |
2.9 |
7.0 |
6.9 |
6.8 |
| 资产负债率（%） |
48.8 |
41.1 |
38.2 |
32.5 |
32.2 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A（正常风险），未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
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