深度报告-20220811-西部证券-和林微纳-688661.SH-首次覆盖_深耕精微制造技术_加码半导体测试探针_33页_1mb

和林微纳（688661.SH）公司总结

核心内容

和林微纳是一家专注于微型精密制造技术的企业，主要产品包括MEMS精微电子零部件系列产品和半导体芯片测试探针系列产品，客户涵盖意法半导体、歌尔股份、楼氏电子、英伟达等头部企业。公司近年来业绩持续高速增长，2017至2021年营业收入、归母净利润4年CAGR分别为41.2%和42.7%。2022年、2023年、2024年公司归母净利润预计分别为1.55亿元、2.20亿元、3.09亿元，EPS分别为1.93元、2.76元、3.87元，公司首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价110.21元。

主要观点

• 精微制造技术实力强：公司掌握精微制造核心技术，以该技术平台为基础不断外延拓展，探索新的业绩增长点。
• MEMS市场空间广阔：MEMS传感器是MEMS市场的主要组成部分，公司已在声学、压力传感器领域占据较高市场份额，并不断拓展至光学传感器等新领域。
• 半导体测试探针业务快速成长：公司探针业务自2018年起步，至2021年收入达1.56亿元，CAGR高达217.4%，已成功打入国际大客户供应链。
• 布局高端探针，提升技术壁垒：公司计划通过募投项目拓展MEMS工艺晶圆测试探针和基板级测试探针，进一步打开成长空间。
• 盈利预测乐观：预计公司未来三年收入持续增长，毛利率稳步提升，公司估值合理，具备较高的成长性。

关键信息

产品与应用

• MEMS精微电子零部件：包括精微屏蔽罩、精密结构件、精微连接器及零部件，主要应用于声学传感器、压力传感器、光学传感器等，终端产品为消费电子、医疗设备等。
• 半导体芯片测试探针：包括深抽拉套筒、射频芯片测试一体化探针、高频高速50GHz测试探针等，应用于测试机、探针台等半导体封测设备。

市场表现

• 2019年公司MEMS麦克风屏蔽罩市场份额达19%。
• 2021年公司探针业务收入占比达42%，成为重要增长点。
• 全球MEMS市场规模预计从2020年的120亿美元增长至2026年的180亿美元，CAGR为7.2%。
• 全球集成电路市场规模预计从2020年的3477.2亿美元增长至2025年的4364.9亿美元，CAGR为3.9%。

技术与研发

• 公司在精微制造技术方面积累深厚，具备0.11mm级产品加工能力。
• 研发投入持续增长，2017-2021年研发费用从699万元增至2800万元，研发费用率维持在6%以上。
• 掌握“μm级定位技术”和多种材料特性研究数据，助力探针材料和工艺研发。

客户与市场

• 客户资源优质，包括意法半导体、英伟达、安靠公司等国际知名企业。
• 公司产品在多个关键性能指标上优于国内竞品，与国际领先企业如韩国LEENO相比也具有一定竞争力。
• 国内半导体测试探针市场仍以进口为主，公司作为国产替代的代表，具备良好的市场前景。

财务表现

• 2021年营业收入为3.7亿元，归母净利润为1.03亿元。
• 2022年第一季度营收微增0.22%，净利润同比下滑43.1%，主要受疫情、研发投入和产品结构变化影响。
• 公司经营性现金流良好，收现比维持在80%以上，2021年收现比达91.2%。

风险提示

• 客户集中度较高，可能面临客户依赖风险。
• 国际贸易政策变化及汇率波动可能对公司业绩产生影响。
• 新产品开拓不及预期可能影响增长。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

盈利预测与估值

公司基于可比公司估值水平，给予2023年40XPE，对应目标价110.21元，首次覆盖给予“买入”评级。

技术平台与业务拓展

• 公司技术平台延展性强，从精密结构件、精微连接器等延伸至半导体测试探针、MEMS探针、基板探针等。
• 通过不断的技术创新和产品升级，公司已具备覆盖高端CP测试、基板测试等场景的能力，提升市场竞争力。
• 募投项目将推动MEMS工艺晶圆测试探针和基板级测试探针的量产，进一步打开成长天花板。

总结

和林微纳凭借精微制造技术优势，在MEMS和半导体测试探针领域实现快速增长，产品线不断延伸，客户资源优质，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司未来有望受益于国产替代趋势，进一步拓展高端探针市场，实现业绩持续增长。