20211120-上海证券-和林微纳-688661.SH-布局高端探针切入前端测试_打破海外垄断实现国产替代_3页_1mb

买入（维持）总结：电子行业

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师陈宇哲于2021年11月20日发布，对和林微纳公司进行分析，维持“买入”评级。公司专注于MEMS精微零部件和半导体测试探针的研发与生产，正通过募集资金用于新项目扩产，重点布局前端测试探针和高端基板探针领域，以实现国产替代并拓展市场空间。

主要观点

1. 公司战略布局

• 前端测试探针：公司计划通过募集资金用于前端晶圆测试探针的研发与量产，目标是打破海外垄断，填补国内高端测试探针市场的空白。
• 高端基板探针：随着PCB配线密度提升，公司具备技术储备和客户基础，有望在高端基板探针领域实现突破，打开新的成长空间。
• 技术实力：公司在微型精密芯片测试探针工艺、QFN封装芯片测试探针、高速GPU芯片同轴探针等方面已达到国内领先水平，部分技术参数接近国际标准。

2. 市场前景

• 前端测试探针卡市场规模：预计2026年全球前端测试探针卡市场规模将达到29.9亿美元，年复合增长率较高。
• 行业需求：随着半导体行业的快速发展，尤其是高端芯片测试需求的提升，公司有望受益于市场增长。

3. 财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为420亿、586亿、763亿人民币，年增长率分别为83.3%、39.3%、30.2%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为125亿、181亿、231亿人民币，年增长率分别为103.2%、45.3%、27.7%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.56元、2.27元、2.89元。
• 市盈率（PE）：当前PE为71.48倍，预计2021-2023年分别为71.48倍、49.19倍、38.52倍，呈现下降趋势。
• 市净率（PB）：当前PB为29.04倍，预计2021-2023年分别为29.04倍、18.26倍、12.39倍，估值逐步收窄。

关键信息

1. 项目融资

• 公司拟通过特定对象发行股票募集资金不超过7亿元，其中4.88亿元用于晶圆测试探针研发量产，1.40亿元用于高端基板探针研发量产，剩余用于补充流动资金。

2. 客户基础

• 公司已与英伟达、意法、亚德诺、安靠等国际大客户建立合作关系，后端测试市场地位稳固，份额有望持续提升。

3. 技术优势

• 公司在微型精密芯片测试探针、QFN封装芯片测试探针、高速GPU芯片同轴探针等领域具备较强技术实力，部分技术参数达到国际水平。

4. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司传统业务稳定增长，探针业务因市场份额提升与新市场开拓，在营收和利润端将实现更快增长。

风险提示

• MEMS行业需求波动
• 半导体探针业务发展不及预期
• 公司产能扩张低于预期

估值与财务指标

主要财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：稳定在45%左右，显示公司具备较强的议价能力。
• 净利率：从26.8%提升至30.3%，盈利能力增强。
• 净资产收益率（ROE）：从37.8%下降至32.2%，但仍保持较高水平。
• 资产回报率（ROA）：从26.7%下降至24.8%，显示资产使用效率略有下降。

成长能力

• 营业收入增长率：2021年预计增长83.3%，2022年及2023年增速分别为39.3%和30.2%，增长趋势稳健。
• 归母净利润增长率：2021年预计增长103.2%，2022年及2023年增速分别为45.3%和27.7%，盈利增长潜力较大。

营运能力

• 总资产周转率：从1.00下降至0.82，资产使用效率有所下降。
• 应收账款周转率：从3.10下降至3.05，回款能力保持稳定。
• 存货周转率：从3.97上升至4.38，显示库存管理效率提高。

偿债能力

• 资产负债率：从29.4%下降至22.8%，财务结构逐步优化。
• 流动比率：从2.51上升至3.48，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2.01上升至3.00，流动性风险降低。

总结

和林微纳作为MEMS精微零部件及半导体测试探针领域的“隐形冠军”，在后端测试市场已站稳脚跟，未来有望通过切入前端测试市场，进一步扩大市场份额并实现收入和利润的快速增长。公司具备较强的技术实力和客户基础，财务状况良好，估值逐步收窄，投资价值显著。维持“买入”评级，建议关注其在高端探针领域的布局进展及市场拓展能力。