20230324-国盛证券-良品铺子-603719.SH-2022年双向承压_2023年势能向上_3页_548kb

良品铺子 (603719.SH) 总结

核心内容

良品铺子在2022年面临线上线下双向承压，但整体仍保持稳健增长。公司全年营收达到94.4亿元，同比增长1.2%，归母净利润为3.4亿元，同比增长19.2%。尽管Q4营收同比下滑11.6%，但归母净利润扭亏为盈，主要得益于政府补助和业务调整。

2023年，公司预计将迎来增长复苏，经营势能逐步向上。线下业务占比持续提升，达到50%，线上占比则有所回落。公司计划通过门店加密、产品升级及场景优化来提升单店销售表现。此外，针对下沉市场，公司推出“零食顽家”子品牌，借助供应链和运营优势进行市场拓展。

主要观点

收入端表现

• 整体收入增长放缓：2022年全年营收增长仅1.2%，增速明显低于2021年。
• 产品结构分化：坚果炒货、果干果脯、肉类零食、素食山珍等产品收入均出现下滑，其中素食山珍下滑最为显著（-14.9%）；糖果糕点略有增长（+1%），其他产品增长较快（+22.2%）。
• 区域表现不一：华中、西南、华北&西北地区增长显著，而华东地区则有所下滑。
• 销售渠道分化：电商渠道收入下滑3.3%，加盟渠道增长0.6%，直营渠道增长10.4%，团购渠道增长53.5%，成为增长主要驱动力。

利润端表现

• 毛利率提升：2022年主营毛利率为27.6%，同比提升0.7个百分点。
• 销售费用率上升：销售费用率为18.6%，同比上升0.7个百分点，主要由于职工薪酬、服务费及折旧摊销等项目增加。
• 净利率提升：2022年净利率为3.5%，同比增长0.5个百分点。
• Q4利润受减值影响：扣非净利润因物流运输不畅导致存货减值计提3千万，略有亏损。

2023年展望

• 线下复苏在途：随着线下消费场景恢复，公司预计线下单店营收将逐步复苏。
• 门店加密与升级：计划在优势区域新开1000家门店，引入咖啡水饮、烘焙短保等引流类产品。
• 子品牌拓展：推出“零食顽家”子品牌，聚焦下沉市场，强化区域市场布局。
• 盈利预测积极：预计2023-2025年营业收入分别为114.4/134.1/154.6亿元，归母净利润分别为4.7/6.1/7.4亿元，对应PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2023E为114.36亿元，同比增长21.1%；2024E为134.11亿元，同比增长17.3%；2025E为154.6亿元，同比增长15.3%。
• 归母净利润：2023E为4.7亿元，同比增长40.0%；2024E为6.08亿元，同比增长29.4%；2025E为7.38亿元，同比增长21.4%。
• 每股收益（EPS）：预计2023E为1.17元/股，2024E为1.52元/股，2025E为1.84元/股。
• 净资产收益率（ROE）：预计2023E为17.1%，2024E为18.6%，2025E为18.9%。

财务比率

• P/E：2023E为30.7倍，2024E为23.8倍，2025E为19.6倍。
• P/B：2023E为5.2倍，2024E为4.4倍，2025E为3.7倍。
• EV/EBITDA：2023E为17.9倍，2024E为15.2倍，2025E为11.7倍。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下门店运营及消费者需求。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是关键风险点。
• 竞争加剧：休闲食品市场竞争激烈，需持续优化产品及运营。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生影响。

股票信息

• 行业：休闲食品
• 前次评级：增持
• 3月23日收盘价：36.01元
• 总市值：144.40亿元
• 总股本：401百万股
• 自由流通股占比：100%
• 30日日均成交量：2.55百万股

估值与盈利预测

• PE倍数：2023E为30.7倍，2024E为23.8倍，2025E为19.6倍。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司盈利将持续改善，归母净利润增速显著。

结论

良品铺子在2022年虽面临多重压力，但整体表现稳健。2023年随着线下消费复苏及门店升级，公司经营势能有望进一步释放，盈利预测积极，维持“增持”评级。