20221101-光大证券-良品铺子-603719.SH-2022年三季报点评_线上增速放缓_线下稳健增长_3页_738kb

良品铺子(603719.SH)2022年三季报总结

核心内容

良品铺子在2022年前三季度实现营业收入70.03亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.87亿元，同比下降8.84%；扣非归母净利润2.18亿元，同比下降10.69%。其中，2022Q3单季度营业收入21.08亿元，同比下降1.84%；归母净利润0.94亿元，同比下降23.64%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长0.57%。

主要观点

• 线上增速放缓，线下稳健增长
  线上渠道收入10.57亿元，同比下降12.19%，主要由于平台流量持续下滑及天猫旗舰店销售额下降。
  线下渠道收入12.77亿元，同比增长9.19%，其中加盟业务增长2.87%，直营零售业务增长14.34%，团购业务增长38.87%。
  公司持续加强对华南、西南及华中等关键市场的门店布局，截至2022年三季度末，门店总数达3163家（加盟店2200家，直营店963家）。

• 毛利率提升，费用率有所优化
  2022Q3毛利率为29.80%，同比增长5.22个百分点，主要得益于成熟区域门店数量增加带来的高毛利效应。
  销售费用率同比下降0.18个百分点至18.39%，管理费用率同比下降1.23个百分点至4.97%。
  存货报损情况有所减缓，预计下半年货损压力将减轻。

• 盈利预测与估值
  公司2022年归母净利润上调至3.91亿元（上调幅度15.34%），对应2022-2024年EPS分别为0.98元、1.05元、1.26元。
  当前股价对应P/E分别为29倍、27倍、22倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2022年前三季度营收70.03亿元，同比增长6.61%。
• 归母净利润2.87亿元，同比下降8.84%；扣非归母净利润2.18亿元，同比下降10.69%。
• 2022Q3营收21.08亿元，同比下降1.84%；归母净利润0.94亿元，同比下降23.64%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长0.57%。

线上与线下渠道分析

• 线上渠道收入10.57亿元，同比下降12.19%。
• 线下渠道收入12.77亿元，同比增长9.19%。
• 线下渠道净增门店85家，其中加盟店净增102家，直营店减少17家。

区域表现

• 华中、西南、华南、华东、华北及西北地区营收同比分别增长9.02%、12.73%、4.51%、-2.64%、14.94%。

财务指标

• 毛利率：2022Q3为29.80%，同比增长5.22个百分点。
• 销售费用率：2022Q3为18.39%，同比下降0.18个百分点。
• 管理费用率：2022Q3为4.97%，同比下降1.23个百分点。
• 净现金流：2022E为392亿元，较2021年有所改善。
• 资产负债率：2022E为55%，较2021年下降。
• 流动比率：2022E为1.52，较2021年有所提升。

风险提示

• 疫情形势恶化
• 原材料成本波动
• 细分品牌增长不达预期

估值与评级

• 2022-2024年P/E分别为29倍、27倍、22倍。
• 2022-2024年PB分别为4.6倍、4.1倍、3.6倍。
• 公司维持“买入”评级。

每股指标

• 2022E每股经营现金流1.95元，较2021年有所增长。
• 2022E每股净资产6.11元，较2021年增长。
• 2022E每股销售收入25.41元，同比增长。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。

特别声明

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

公司信息

• 公司名称：良品铺子
• 股票代码：603719.SH
• 总股本：4.01亿股
• 总市值：112.48亿元
• 一年最低/最高：21.55元/46.57元
• 近3月换手率：90.32%

分析师信息

• 叶倩瑜：执业证书编号S0930517100003，联系电话021-52523657，邮箱yeqianyu@ebscn.com
• 陈彦彤：执业证书编号S0930518070002，联系电话021-52523689，邮箱chenyt@ebscn.com
• 杨哲：执业证书编号S0930522080001，联系电话021-52523795，邮箱yangz@ebscn.com
• 联系人：李嘉祺（lijq@ebscn.com）、董博文（dongbowen@ebscn.com）、汪航宇（wanghangyu@ebscn.com）

公司地址

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE