电力设备及新能源行业新能源汽车电机电控专题：全球竞争，强者为王-191225_28页__2mb

中信证券研究部：电机电控行业分析总结

核心内容概览

中信证券研究部对电力设备及新能源行业进行了深入分析，重点聚焦电机电控领域。随着海外车企电动化加速落地，新能源汽车进入全球化竞争时代，电机电控行业将迎来格局重塑和盈利修复机遇。研究指出，电机电控是新能源车“三电”核心部件之一，价值量占比约 7-10%，仅次于电池。预计2020-2025年全球电机电控市场空间CAGR达 25%，2025年市场空间预计为 796亿元。行业在规模化和集中度提升下有望迎来量增价稳的景气度拐点。

主要观点

1. 行业格局与盈利前景

• 海外车企电动化加速，国内供应链迎来发展机遇。
• 补贴退坡加速了行业出清，电机电控行业盈利承压，但随着海外市场崛起，行业有望迎来盈利修复。
• 电机环节具备成长空间和安全边际，因其在全球产业转移趋势下具备成本优势。
• 电控环节面临“卡脖子”问题，目前仍依赖国外IGBT模块，国内厂商需加快国产化突破。

2. 市场空间预测

• 2020年全球电机电控市场空间预计为 270亿元，2025年预计为 795亿元。
• 48V系统在燃油车中加速渗透，预计2025年市场空间为 140亿元，占行业市场空间的 18%。
• 高端EV和PHEV多电机构型将带来额外需求弹性，预计2025年市场空间增长约 10%。

3. 技术迭代趋势

• 集成化、模块化、高功率密度是未来趋势，尤其在“三合一”电驱动系统中体现。
• SiC器件有望取代IGBT，其在耐压、频率、工作温度等方面具有明显优势，预计2025年全面替代。
• 扁线电机作为下一代技术，功率密度提升显著，国内仅有少数厂商具备量产能力。

4. 供应模式与竞争格局

• 自供与外供并存，但未来外供将成为主流模式，因具备规模化和专业化优势。
• Tier1海外零部件厂商已具备成熟产品，国内厂商如华域汽车正在突破海外供应。
• Tier2电机环节具有更高的确定性和安全性，且受益于全球产业转移趋势。

关键信息

重点公司推荐

• 卧龙电驱：国内电机龙头，与采埃孚成立合资，切入海外供应链，预计未来十年订单总额达202.6亿元，2020年PE为 16倍，评级为 买入。
• 华域汽车：供应大众MEB平台电驱动系统，国内Tier1龙头，2020年PE为 11.6倍，评级为 买入。
• 汇川技术：国内电控龙头，海外有望突破，2020年PE为 27.97倍，评级为 买入。

风险因素

• 海外车企电动化不及预期。
• 海外电动车销量不及预期。
• 零部件厂商动力总成订单不及预期。

技术与成本分析

• 电机成本中，原材料成本占比最高，主要包括磁钢、结构件、硅钢片和漆包线。
• 电控成本中，IGBT模块占比最高，目前主要依赖进口，国内厂商需加快技术突破。
• 48V系统和多电机构型是未来电机电控市场增长的关键驱动力。

投资策略

• 首选Tier2电机环节，因其具备更高的确定性和安全性。
• 推荐切入海外供应链的国内电机龙头如卧龙电驱。
• Tier1中，推荐供应大众MEB平台电驱动的国内汽车零部件龙头如华域汽车，以及海外有望突破的电控厂商如汇川技术。

附图与表格目录

插图

• 图1：2017-2019年前11月国内新能源汽车销量
• 图2：2019年海外车企部分新投放车型
• 图3：欧洲乘用车CO2排放下降趋势及后续标准
• 图4：2017-2019年电池电机电控行业毛利
• 图5：全球2017-2025新能源汽车销量预测
• 图6：燃油车与纯电动车动力总成对比
• 图7：XPT蔚来驱动科技240kW电驱动系统
• 图8：P0-P4混合动力方案
• 图9：某售价20万元纯电车成本结构
• 图10：国内某品牌A级车动力总成成本结构
• 图11：国外某品牌A级车动力总成成本结构
• 图12：不同产量下EV电机成本组成
• 图13：永磁同步电机原材料成本结构
• 图14：电控成本结构
• 图15：2019H1新能源汽车电控用IGBT模块供应商竞争格局
• 图16：电驱动系统能效是决定能效的原生因素
• 图17：补贴政策与新能源汽车发展规划中对电耗的要求
• 图18：豪华电动车多采用双电机方案
• 图19：大众MQB平台化、模块化策略
• 图20：大众MEB电动车正向开发平台
• 图21：集成化可实现能耗和成本双降
• 图22：电驱动系统不同阶段集成化程度
• 图23：通用Volt电机爆炸图
• 图24：圆线电机与扁线电机定子对比
• 图25：EV电控爆炸图
• 图26：SiC在电阻、频率、工作温度上比IGBT有优势
• 图27：特斯拉Roadster单级减速器
• 图28：采埃孚双级减速器
• 图29：电驱动供应模式及公司类型
• 图30：2017→2018→2019前11月国内新能源汽车电机竞争格局
• 图31：2017→2018→2019前11月国内新能源汽车电控竞争格局
• 图32：特斯拉ModelS电驱动系统
• 图33：比亚迪电驱动系统
• 图34：Tier1具备规模化优势
• 图35：Tier1具备专业化优势
• 图36：全球电机“西退东进”
• 图37：欧洲各国和中国每小时劳动力成本对比

表格

• 表1：海外龙头车企电动战略、平台、销量规划
• 表2：欧洲碳排放新规下，2021年电动车需求测算
• 表3：2017-2025年全球电驱动系统
• 表4：国外知名Tier1电驱动产品与部分配套客户
• 表5：卧龙电驱盈利预测与估值
• 表6：华域汽车盈利预测与估值
• 表7：汇川技术盈利预测与估值

结论

中信证券研究部认为，随着海外车企电动化加速和国内补贴退坡，电机电控行业将迎来格局重塑和盈利修复机遇。电机环节因其成本优势和全球产业转移趋势，成为投资重点。电控环节则需加快国产化突破，以应对“卡脖子”问题。未来，外供模式将成为主流，切入海外供应链的优质龙头将受益。