2017-新能源汽车系列报告之电机电控篇：投资产业确定性，电机电控优选龙头_19页-1mb

新能源汽车电机电控行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦新能源汽车电机与电控行业，分析其发展趋势、技术路线、市场格局与投资机会。报告指出，随着补贴退坡与政策调整，新能源汽车产业链将进入整合阶段，优势企业将逐步显现。

主要观点

1. 电机：价平量升，关注乘用车放量

• 永磁同步电机为主流：目前永磁同步电机在乘用车、客车和专用车中的占比分别为75.86%、93.18%和81.90%，占据主导地位。其优势在于高效率、高功率密度、小尺寸和轻重量，但也存在成本较高的问题。
• 轮毂电机为未来方向：轮毂电机将动力、传动和制动装置整合于轮毂内，具有灵活控制、能量回收等优势，但面临散热、簧下质量控制与一致性校准等技术难题。目前主要应用于改装车与概念车，量产尚需时间。
• 成本下降空间有限：电机成本主要由原材料与加工成本构成，永磁同步电机中永磁体和定子铁芯成本占比较高，成本下降压力有限，未来增长主要依赖乘用车放量。
• 乘用车放量是核心驱动：2017年乘用车销量占新能源车销量比重超过85%，预计2020年新能源汽车年产销将达到200万辆，电机市场空间有望达到200亿元。补贴退坡后，优势企业将受益于市场集中度提升与“爆款”车型拉动。

2. 电控：供应商三分天下，未来乘用车与商用车路线分化

• 电控分类：新能源汽车电控分为主控制器（控制驱动电机）与辅助控制器（控制辅助电机）。
• 供应商格局：目前电控市场由整车厂自供电控、总成供应商（如上海电驱动、上海大郡）与工控延伸企业（如汇川技术、英威腾）三类企业共同主导。
• 商用车短期增长：补贴政策推动下，商用车市场有望短期放量，尤其是专用车市场。但长期来看，电控技术升级与降本增效仍是关键。
• 乘用车长期潜力：随着政策推动，乘用车对电控产品要求更高，未来电控技术将向高功率密度、高效率方向发展，集成化趋势明显。

3. 集成式驱动是趋势，第三方底盘供应商受益

• 集成式驱动系统：集成式驱动系统通过模块化设计减少金属材料使用，实现轻量化与降本增效。
• 第三方参与集成：由于部分新能源车企经验不足，未来更倾向于与第三方合作，采用集成式底盘系统，整车厂则可能更多扮演集成商角色。
• 政策推动：补贴退坡后，整车厂对价格敏感，同时政策对安全性要求提升，推动第三方提供底盘系统。

关键信息

技术趋势

• 永磁同步电机效率高、功率密度大，是当前市场主流。
• 轮毂电机技术成熟度仍需提升，未来在电动车中将发挥重要作用。
• BSG电机（弱混）将成为传统燃油车节能的重要手段，预计2020年市场规模达142.37亿元。

市场预测

• 2020年新能源汽车年产销目标为200万辆，驱动系统市场规模预计达678亿元。
• 乘用车市场占比持续上升，成为未来增长的主要动力。

投资逻辑

• 龙头推荐：大洋电机、卧龙电气、汇川技术，因在传统领域验证过实力，具备竞争优势。
• 未来龙头推荐：方正电机、英威腾，未来有望进入主流整机厂供应体系。

企业布局

• 大洋电机：通过收购上海电驱动，实现动力总成业务整合，客户涵盖多家主流整车厂。
• 卧龙电气：剥离非核心业务，聚焦电机与控制，与上海大郡合作形成集成化生产模式。
• 汇川技术：在商用车电控领域领先，积极布局乘用车市场。
• 方正电机：专注乘用车与专用车市场，逐步进入高端供应体系。
• 英威腾：重点布局物流车与客车电控，已进入宇通供应链。

标的推荐

投资建议

• 投资逻辑：关注“不降价”环节，寻找具备全球竞争力的企业。
• 投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

总结

新能源汽车电机电控行业在补贴退坡背景下进入整合期，技术与成本优势将成为企业生存与发展的关键。永磁同步电机仍是当前主流，而轮毂电机作为未来趋势，技术难题尚待突破。电控市场呈现多元化格局，未来乘用车与商用车路线将分化。集成式驱动系统成为趋势，第三方底盘供应商有望受益。投资应聚焦于具备技术实力与市场地位的龙头企业，如大洋电机、卧龙电气、汇川技术，以及未来有望进入主流供应体系的方正电机与英威腾。