20170815-兴业证券-绝味食品-603517.SH-优化进行时_内生与外扩均存空间_18页_1mb

绝味食品证券研究报告总结

核心内容

绝味食品（603517）是一家休闲卤制品行业的龙头企业，其发展战略包括门店扩张、同店增长及产品结构优化，预计未来三年将实现收入和毛利的持续增长。分析师陈嵩昆建议投资者增持，认为公司具备成长性且业绩有保障。

主要观点

• 长期看点：

  • 存量门店的同店增长空间大，预计未来三年对收入增长贡献在5%以上。
  • 门店扩张仍是主要增长点，预计未来三年内门店数量增长将贡献10-13%的收入增长，2019年门店数量预计超过11,000家。
  • 二三四线城市的消费潜力巨大，公司可通过提升客单价和包装产品实现单店收入增长。

• 短期催化：

  • 鸭肉价格下跌带来的成本红利，预计对公司毛利率提升贡献0.6-1.9个百分点。
  • 产品结构优化，高毛利产品占比提升，预计对毛利率提升贡献1.0个百分点。

• 盈利预测：

  • 2017-2019年预计收入分别为38.3亿元（+17.0%）、45.6亿元（+19.0%）及54.7亿元（+20.1%）。
  • 预计2017年每股收益为1.17元，净利率有望提升至12.6%。
  • 当前PE为28倍，被认为被低估。

关键信息

财务数据概览

营收与利润预测（2017-2019年）

毛利率预测（2017-2019年）

加盟商情况

• 加盟商毛利空间约41%。
• 平均单店收入近30万元/年。
• 单店净利约14万元/年。
• 预收款占比显著高于同行，显示加盟商积极性高。

门店布局

• 截至2017年一季度，拥有8,000家门店。
• 未来三年计划新增门店800-1,200家，预计到2019年门店数量超过11,000家。
• 交通枢纽门店占比约7.2%，预计未来三年新增100-200家。

海外拓展

• 已在新加坡和香港开设分店，其中新加坡门店表现良好。
• 未来将重点拓展东南亚市场，抢占海外市场先机。

风险提示

1. 原料成本上涨可能对毛利造成压力。
2. 行业竞争加剧可能限制市占率提升。
3. 宏观经济下滑可能影响门店扩张及单店收入增长。
4. 食品安全问题可能影响品牌声誉。
5. 海外拓展不及预期可能影响整体增长。

图表亮点

• 图1至图21展示了绝味门店分布、成本变化、产品结构优化及财务预测等关键数据。
• 表1至表5提供了详细的产品均价、财务预测及估值数据。

投资建议

• 建议投资者积极关注，认为公司具有成长性及业绩保障。
• 当前PE为28倍，被视作被低估的标的。

估值比较

结论

绝味食品在门店扩张、产品结构优化及成本控制方面具备显著优势，未来三年增长潜力大，是值得投资者关注的标的。