20171031-华创证券-绝味食品-603517.SH-深度报告_内外兼修_卤制品龙头强势崛起_21页_1mb

绝味食品深度研究报告总结

核心内容

绝味食品（股票代码：603517.SH）作为休闲卤制品行业的龙头，凭借其门店扩张和单店收入提升策略，展现出强劲的增长势头。行业整体处于快速增长阶段，预计2015-2020年复合增速接近20%，而品牌休闲卤制品增速更快，年复合增长达33%。绝味食品在品牌化、标准化和扩张策略方面具有显著优势，未来发展前景良好。

主要观点

• 行业增长潜力大：休闲卤制品是休闲食品中增长最快的细分品类，预计到2020年零售额将达到1235亿元，占休闲食品市场的10%。
• 市场集中度低：2016年绝味食品、周黑鸭、煌上煌三家上市公司零售额市场份额仅为17%，品牌厂商正逐步抢占非品牌市场。
• 门店扩张策略：绝味食品坚持“跑马圈地饱和开店”策略，预计全国门店数量将达2万家以上，每年新增800-1200家门店。
• 单店收入提升：通过门店形象升级、加盟商精细化管理、产品结构优化等手段，公司持续提升单店收入，部分门店增长高达30%。
• 投资建议：预计2017、2018年归母净利润分别为5.1亿、6.4亿，同比增长35%、25%，对应PE为32X、26X，给予“强推”评级。

关键信息

一、行业分析

• 休闲卤制品在2010-2015年复合增速达18%，预计2015-2020年复合增速为19%。
• 品牌休闲卤制品收入增速高于非品牌，2010-2015年品牌收入从59亿元增至241亿元，年复合增长33%。
• 休闲卤制品行业集中度低，CR3不足20%，品牌厂商具备较大发展空间。

二、门店扩张策略

• 区域分布：绝味食品门店分布广泛，华中、华东地区占比高，未来仍以每年新增100-200家店的速度扩张。
• 加盟模式：公司采用加盟模式快速扩张，2017年上半年门店数量达8610家，其中加盟店占比大。
• 高势能门店：包括机场、高铁、城市综合体等，占门店总数约7%，未来占比将持续提升。
• 海外布局：已在新加坡、香港开设门店，具备良好的发展潜力。

三、提升单店收入策略

• 门店形象升级：四代店全面升级，提升品牌形象和单店收入，部分门店单店收入同比增长达30%。
• 加盟商管理：实施精细化管理，提升加盟商盈利能力，增强品牌影响力。
• 产品优化：不断更新产品结构，提高客单价，加强市场竞争力。
• 连锁美食平台：通过投资轻餐饮、特色餐饮等，打造综合美食平台，提升品牌价值。

四、财务与成本管理

• 成本结构：原材料占比84%，鸭副类产品占比48%，成本相对稳定。
• 毛利率：预计2017-2019年毛利率保持在36%左右，盈利能力稳定。
• 净利润预测：2017、2018年归母净利润分别为5.1亿、6.4亿，同比增长35%、25%。
• 财务指标：2017年PE为32X，市净率11.21倍，估值较高但具备成长性。

风险提示

• 产品价格不及预期。

公司概况

• 股权结构：董事长戴文军为实际控制人，持股比例34.03%，通过多个投资公司合计控制67.92%的股份。
• 门店类型：包括直营店和加盟店，直营店单店收入较高，加盟店则具备快速扩张优势。
• 投资布局：公司投资零点食品、和府餐饮、赛飞亚等企业，进一步拓展产业链，提升品牌影响力。

结论

绝味食品凭借其强大的品牌影响力、高效的门店扩张策略以及持续的产品优化，成为休闲卤制品行业的领军企业。在行业快速增长和品牌集中度提升的趋势下，公司有望持续扩大市场份额，提升盈利能力。投资建议为“强推”，但需关注产品价格波动等风险因素。