20170316-兴业证券-绝味食品-603517.SH-休闲卤制品龙头_扩产与渠道优化并进_23页_2mb

绝味食品（603517）证券研究报告总结

核心内容

绝味食品是中国休闲卤制品行业的龙头企业，以鸭副产品为主，同时拓展其他卤制品品类。公司采用加盟为主、直营为辅的渠道模式，已在全国范围内布局7758家门店，市场占有率达8.9%，位居行业第一。公司通过优化加盟渠道、提升直营门店的坪效，以及产品多元化策略，持续推动业绩增长。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国休闲卤制品市场增长迅速，预计2020年市场规模将达到600亿元。家禽类卤制品市场在所有细分行业中增长最快，未来五年复合增长率有望达22%。
2. 产品多元化：绝味食品的产品结构更为多元，64%的收入来自鸭副产品，36%来自其他卤制品，而主要竞争对手如周黑鸭则91%的收入来自鸭副产品。
3. 渠道优化：公司通过“关低效开高效”策略优化加盟门店，提高单店收入和坪效，带动业绩增长。
4. 产能扩张：公司计划通过IPO募投项目新建8处生产基地，净新增产能达4.85万吨，以满足市场扩张需求。
5. 盈利预测：预计公司2017-2019年收入分别为37.5亿、44.9亿及55.5亿元，EPS分别为1.17元、1.50元及1.86元，目标价为58-70元。
6. 财务表现稳健：公司毛利率和净利率持续上行，2016年毛利率为32%，净利率为11.6%。销售费用率低于同业，提升盈利空间。
7. 品牌与市场地位：绝味食品在品牌建设、市场占有率及全国化布局方面具有明显优势，有望通过品牌和规模优势进一步巩固行业龙头地位。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

渠道布局

• 加盟渠道为主：公司93%的收入来自加盟渠道，而竞争对手周黑鸭的直营比例高达87.6%。
• 直营渠道拓展：公司计划未来三年新增180家直营店，布局高铁、机场等高人流量区域，以提升品牌形象和盈利能力。
• 门店区域分布：公司门店分布较为均衡，覆盖华东、华中、华南、华北等主要区域，相较其他品牌更为全面。

产能与研发

• 募投项目：公司计划新增4.85万吨产能，提升产能利用率和市场竞争力。
• 研发中心建设：公司投入资金用于产品研发和创新，以增强品牌和产品竞争力。

风险提示

• 食品安全问题：作为食品企业，食品安全是重要风险。
• 加盟管理问题：加盟商管理不善可能影响公司业绩。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，公司需持续优化产品和渠道以保持优势。

结论

绝味食品作为休闲卤制品行业的龙头，凭借多元化的产品结构、全国化的渠道布局和持续的产能扩张，展现出强劲的增长潜力。公司通过优化加盟模式、提升直营门店的坪效，进一步增强盈利能力。预计未来2-3年公司业绩将显著提升，目标价为58-70元。然而，公司也面临食品安全、加盟管理及行业竞争等风险，需持续关注其应对策略。